เมื่อพันธบัตรญี่ปุ่นสั่นคลอน สัญญาณเตือนวิกฤตการเงินโลกครั้งใหม่ ขณะที่หยวนจีนยังไม่พร้อมเป็นที่พึ่ง

30-5-2025

   ญี่ปุ่นมักไม่ค่อยอยู่ในความสนใจของนักลงทุนทั่วโลกมากนัก จนกระทั่งเกิดปัญหาร้ายแรงขึ้นจริงๆ ดังเช่นที่กำลังเกิดขึ้นในตลาดพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGBs) มูลค่ามหาศาลถึง 7.8 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งจู่ๆ ก็ส่งคลื่นกระทบขนาดใหญ่ไปทั่วโลก

   เพียง 10 วันที่ผ่านมา พันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นยังคงเป็นตลาดที่น่าเบื่อด้วยอัตราผลตอบแทนที่ต่ำมาก มีสภาพคล่องที่ไหลเวียนช้า และมีช่วงเวลาซื้อขายในขณะที่นักลงทุนชั้นนำส่วนใหญ่ในโลกยังไม่ตื่นตัว แต่การประมูลพันธบัตรที่ล้มเหลวอย่างหนักเมื่อวันที่ 20 พฤษภาคม ได้ผลักดันให้ตลาดหนี้ญี่ปุ่นกลายเป็นประเด็นสำคัญในวงสนทนาการเงินระดับโลกอย่างรวดเร็ว โดยนักลงทุนต้องขอบคุณโดนัลด์ ทรัมป์และนโยบายภาษีศุลกากรของเขาที่เป็นต้นเหตุ

   ญี่ปุ่นกำลังเริ่มสั่นคลอนเช่นเดียวกับสหรัฐอเมริกา โดยเศรษฐกิจอันดับหนึ่งและอันดับสามของโลกต่างกำลังเผชิญกับแรงกดดันจาก "กลุ่มเฝ้าระวังพันธบัตร" (bond vigilantes) ในช่วงเวลาที่สัดส่วนของเงินยูโรในเงินสำรองเงินตราต่างประเทศมีเพียง 20% สะท้อนให้เห็นว่าแหล่งหลบภัยที่ปลอดภัยในระบบการเงินโลกกำลังหายากขึ้นเรื่อยๆ

   นักลงทุนดูเหมือนจะตัดสินใจไม่ได้ว่าเศรษฐกิจขนาดใหญ่ใดมีความเสี่ยงมากกว่ากัน ระหว่างสหรัฐอเมริกาและนโยบายทั้งหมดของทรัมป์ ญี่ปุ่นกับภาระหนี้จากทศวรรษที่สูญเสียและปัญหาเงินเฟ้อในปัจจุบัน หรือจีนที่กำลังเผชิญกับภาวะเงินฝืดที่เพิ่มขึ้นและวิกฤตอสังหาริมทรัพย์ที่ยืดเยื้อ มุมมองต่อทั้งสามประเทศมีแนวโน้มที่จะเปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็วในแต่ละวัน

   สถานการณ์ยิ่งซับซ้อนมากขึ้นในช่วงเวลาทำการของสหรัฐฯ เมื่อวันพุธที่ 28 พฤษภาคม เมื่อศาลการค้าระหว่างประเทศของสหรัฐฯ ตัดสินว่ารัฐบาลของทรัมป์ไม่มีอำนาจที่จะกำหนดภาษีศุลกากรในวงกว้าง ซึ่งอย่างน้อยในขณะนี้อาจทำให้สงครามการค้าของทรัมป์ต้องหยุดชะงักลงทันที (แม้ว่าทรัมป์จะยื่นอุทธรณ์คำตัดสินแล้วก็ตาม)

   มีความเป็นไปได้ว่าทรัมป์อาจพยายามเพิกเฉยต่อคำตัดสินนี้ นอกจากนี้ ทรัมป์ยังแสดงความไม่พอใจในสัปดาห์นี้เกี่ยวกับการเพิ่มขึ้นของการซื้อขายที่เรียกว่า "TACO trade" ในวอลล์สตรีท ซึ่งเป็นคำย่อที่ Financial Times คิดขึ้น หมายถึง "Trump Always Chickens Out" (ทรัมป์มักจะถอยหนีเสมอ)

   ทรัมป์ดูเหมือนจะไม่พอใจเช่นกันที่จีนไม่ได้ยื่นข้อเสนอผ่อนปรนทางการค้ามากมายหลังจากที่เขาลดภาษีศุลกากรจาก 145% เหลือ 30% ข่าวที่ว่าสหรัฐฯ จะเริ่มเพิกถอนวีซ่าสำหรับนักศึกษาจีนแสดงให้เห็นว่าสงครามการค้ายังไม่จบสิ้น ในขณะที่ความหวังสำหรับข้อตกลงการค้าแบบครอบคลุม (grand bargain) เริ่มจางหายไป

   ในขณะนี้ ญี่ปุ่นได้กลายเป็นประเด็นสำคัญในพาดหัวข่าวทั่วโลก สถานะของญี่ปุ่นในฐานะประเทศพัฒนาแล้วที่มีหนี้สูงที่สุดไม่ใช่เรื่องน่าแปลกใจสำหรับใคร อัตราส่วนหนี้สินต่อผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ของโตเกียวที่ 260% เป็นปัจจัยหนึ่งที่นักลงทุนคำนึงถึงเมื่อตัดสินใจซื้อพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นหรือหุ้นในดัชนี Nikkei 225

   ในช่วงสองปีที่ผ่านมา ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ได้ลดการถือครองหนี้รัฐบาลลง ซึ่งเป็นส่วนหนึ่งของความพยายามในการทำให้สภาพแวดล้อมอัตราดอกเบี้ยกลับสู่ภาวะปกติ ตั้งแต่ปี 1999 BOJ ได้คงอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงไว้ที่หรือใกล้ศูนย์ นโยบายนี้มีความจำเป็นด้วยเหตุผลเดียวกับที่หนี้สาธารณะของญี่ปุ่นมีขนาดมหาศาล นั่นคือผลกระทบจากวิกฤตหนี้เสียในทศวรรษ 1990

   การออกหนี้จำนวนมากช่วยให้ญี่ปุ่นเติบโตได้อย่างพอประมาณปีแล้วปีเล่า และการที่ BOJ เข้าซื้อพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอย่างเข้มข้น โดยถือครองหลักทรัพย์คงค้างทั้งหมดมากกว่า 50% ช่วยรักษาเสถียรภาพในตลาด จนถึงขณะนี้ นโยบายดังกล่าวยังคงควบคุมอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นไม่ให้ปรับตัวผิดทิศทางได้

   นโยบายลดขนาดการถือครองของ BOJ ดำเนินไปได้ค่อนข้างดี ตั้งแต่เดือนกรกฎาคม 2024 ผู้ว่าการคาซูโอะ อุเอดะ ได้ลดการซื้อลง 400,000 ล้านเยน (2,800 ล้านดอลลาร์) ในแต่ละไตรมาส BOJ ยังสามารถปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอย่างเป็นทางการเป็น 0.5% ซึ่งเป็นระดับสูงสุดในรอบ 17 ปี จากนั้นทรัมป์ 2.0 ก็มาถึงและเปิดฉากสงครามการค้ากับเศรษฐกิจทุกขนาด ภาษีศุลกากรได้ก่อให้เกิดความปั่นป่วนครั้งใหญ่ในตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และต่อมาก็ลุกลามไปยังตลาดตราสารหนี้ทั่วโลก รวมถึงญี่ปุ่น ซึ่งอัตราผลตอบแทนพุ่งสูงขึ้นอย่างน่าตกใจ

   ความผันผวนดังกล่าวถึงจุดสูงสุดเมื่อสัปดาห์ที่แล้วด้วยการประมูลพันธบัตรอายุ 20 ปีที่ล้มเหลวอย่างสิ้นเชิง การขายพันธบัตรมูลค่า 6.9 พันล้านดอลลาร์ที่จะครบกำหนดในปี 2045 ได้รับความสนใจน้อยที่สุดตั้งแต่ปี 2012 และมี "ส่วนต่าง" (tail) ระหว่างราคาเฉลี่ยและราคาต่ำสุดที่ยอมรับได้แย่ที่สุดตั้งแต่ปี 1987 ทันใดนั้น แฮชแท็ก #JGBCrash ก็กลายเป็นกระแสในโลกไซเบอร์เอเชีย เป็นการตอบแทนจากโตเกียวที่ส่งคลื่นกระทบกลับไปยังสหรัฐฯ เมื่อต้นสัปดาห์นี้ สก็อตต์ เบสเซนต์ รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ กล่าวว่าความกังวลเกี่ยวกับญี่ปุ่นกำลังผลักดันให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรสหรัฐฯ สูงขึ้น

   "เรายังคงยึดมั่นในมุมมองที่มีมายาวนานว่าความท้าทายในตลาดพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นเป็นเรื่องทางเทคนิคมากกว่าปัญหาเชิงโครงสร้าง" มาซาฮิโกะ ลู นักยุทธศาสตร์อาวุโสที่ State Street Global Advisors กล่าว "ปัญหาเหล่านี้สามารถแก้ไขได้เป็นส่วนใหญ่โดยการปรับปริมาณการออกหรือองค์ประกอบของพันธบัตร"

   ลูกล่าวเสริมว่า "เราเชื่อว่าความกังวลเกี่ยวกับการสูญเสียการควบคุมในพันธบัตรระยะยาวพิเศษนั้นเกินจริง พันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นประมาณ 90% ถูกถือครองโดยนักลงทุนในประเทศ และคำขวัญที่ว่า 'อย่าสู้กับ BOJ/กระทรวงการคลัง' ยังคงเป็นหลักการสำคัญ ความไม่สมดุลระหว่างอุปทานและอุปสงค์ที่สังเกตเห็นได้นั้นเป็นเรื่องของช่วงเวลาที่ไม่ตรงกัน ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวทางเทคนิคมากกว่าจะเป็นข้อบกพร่องพื้นฐาน เราคาดว่าความไม่สมดุลเหล่านี้จะได้รับการแก้ไขภายในไตรมาสที่สาม" การประกาศของกระทรวงการคลังว่าอาจลดขนาดการออกพันธบัตร "ตอกย้ำมุมมองของเรา" ลูกล่าว

   อย่างไรก็ตาม ความเสี่ยงยังคงมีอยู่มากมาย ในบันทึกถึงลูกค้า นักวิเคราะห์ของธนาคารแมคควอรี่เตือนว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นที่เพิ่มขึ้นอาจเป็น "จุดกระตุ้น" ที่ก่อให้เกิดการส่งเงินทุนกลับประเทศในวงกว้าง โดยนักลงทุนญี่ปุ่นถอนเงินออกจากสินทรัพย์ดอลลาร์

   อัลเบิร์ต เอ็ดเวิร์ดส์ นักยุทธศาสตร์ระดับโลกจาก Societe Generale ยังเสนอความเห็นที่รุนแรงกว่า โดยอ้างว่าการพุ่งขึ้นของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นอาจ "กระตุ้นให้เกิดหายนะในตลาดการเงินโลก" ในขณะที่นักวิเคราะห์ของโกลด์แมน แซคส์มองว่าตลาดพันธบัตรญี่ปุ่นเป็นเสมือน "นกขมิ้นในเหมืองถ่านหินระยะยาวระดับโลก"

   โตเกียวตระหนักถึงความเสี่ยงนี้และไม่ต้องการจุดชนวนให้เกิดวิกฤตการเงินทั่วโลก จึงอาจลดการออกพันธบัตรระยะยาวพิเศษในเดือนกรกฎาคม ซึ่งจะช่วยบรรเทาความกังวลของตลาด ตามความเห็นของคัตสึโทชิ อินาโดเมะ นักยุทธศาสตร์จาก Sumitomo Mitsui Trust Asset Management อย่างไรก็ตาม เขากล่าวเสริมว่า "นี่เป็นเพียงการบรรเทาชั่วคราวเท่านั้น และจะไม่นำไปสู่การลดลงของยอดหนี้ของญี่ปุ่น ในขณะที่กระทรวงการคลังมีแนวโน้มที่จะทำหน้าที่ของตน นักการเมืองจำเป็นต้องพยายามหลีกเลี่ยงการเพิ่มหนี้"

   จังหวะเวลาของเหตุการณ์เหล่านี้ทั้งหมดแทบจะแย่ไปกว่านี้ไม่ได้แล้ว คาร์ลอส คาซาโนวา นักเศรษฐศาสตร์จาก Union Bancaire Privée กล่าวว่าตลาดได้กำหนดราคาสำหรับความเป็นไปได้ของการเติบโตที่ชะลอตัวลงและอัตราเงินเฟ้อที่สูงขึ้น "เมื่อรวมกับปัจจัยทางเทคนิคในตลาดที่มีสภาพคล่องต่ำอย่างชัดเจน" เขากล่าว "สิ่งนี้ได้สร้างความเสี่ยงขาขึ้นต่อพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น โดยพันธบัตรอายุ 10 ปีปรับตัวขึ้นเป็น 1.50% และพันธบัตรอายุ 30 ปีพุ่งสูงถึง 3.16%" อย่างไรก็ตาม ทิศทางของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรญี่ปุ่นอาจมีผลกระทบสำคัญในระดับโลก จอร์จ ซาราเวลอส หัวหน้าฝ่ายวิจัยอัตราแลกเปลี่ยนของดอยช์แบงก์ เรียกความแตกต่างล่าสุดระหว่างอัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ และอัตราแลกเปลี่ยนเงินเยนว่าเป็น "ตัวบ่งชี้ตลาดที่สำคัญที่สุดที่แสดงถึงความเสี่ยงทางการคลังของสหรัฐฯ ที่เร่งตัวขึ้น" เนื่องจากแสดงให้เห็นว่าผู้ซื้อต่างชาติเริ่มกังวลเกี่ยวกับตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

"เงินเยนของญี่ปุ่นกำลังแข็งค่าขึ้นในขณะที่อัตราผลตอบแทนของสหรัฐฯ กำลังเพิ่มขึ้น" ซาราเวลอสกล่าว "เราถือว่านี่เป็นหลักฐานว่าการมีส่วนร่วมของต่างชาติในตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ กำลังลดลง"

   ปัจจัยเหล่านี้ทำให้ธนาคารกลางญี่ปุ่นต้องชะลอการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย ในช่วงสองปีที่ผ่านมา ทีมของผู้ว่าการอุเอดะสามารถเพิ่มอัตราดอกเบี้ยอ้างอิงให้สูงที่สุดนับตั้งแต่ปี 2008 แต่ขณะนี้ ความกังวลที่ว่าญี่ปุ่นกำลังเผชิญกับภาวะเศรษฐกิจถดถอยพร้อมเงินเฟ้อ (stagflation) กำลังเป็นอุปสรรค โดย GDP หดตัว 0.7% ในไตรมาสแรก ขณะที่อัตราเงินเฟ้อราคาผู้บริโภคพุ่งสูงถึง 3.6% ซึ่งเกือบสองเท่าของเป้าหมาย 2% ของธนาคารกลางญี่ปุ่น

   ความปั่นป่วนในตลาดเมื่อเร็วๆ นี้ "เพิ่มความท้าทายให้กับธนาคารกลางญี่ปุ่นในการรักษาสมดุลระหว่างแรงกดดันด้านราคาและแรงต้านการเติบโตจากภาษีศุลกากรของสหรัฐฯ" นักวิเคราะห์ของ UBS เขียนไว้ในรายงาน UBS คาดการณ์ว่าธนาคารกลางญี่ปุ่นจะไม่ปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยครั้งต่อไปจนกว่าจะถึงปี 2026

   เหตุผลประการหนึ่งที่ธนาคารกลางญี่ปุ่นดำเนินการอย่างระมัดระวังคือ มีสัญญาณบ่งชี้ว่าระดับสภาพคล่องปกติในตลาดกำลังลดลงเป็นช่วงๆ "หากธนาคารกลางญี่ปุ่นไม่เปลี่ยนแปล...งแผนการลดการซื้อแม้ว่าผลสำรวจจะแสดงให้เห็นว่าการทำงานของตลาดลดลง ก็อาจส่งสัญญาณผิดว่าธนาคารตั้งใจจะลดการซื้อต่อไปโดยไม่คำนึงถึงสภาวะตลาด" นาโอยะ ฮาเซกาวะ หัวหน้านักยุทธศาสตร์ด้านพันธบัตรของบริษัทหลักทรัพย์โอคาซัน กล่าว

   ในขณะเดียวกัน ทิศทางนโยบายของธนาคารกลางสหรัฐฯ (เฟด) ก็ยังคงเป็นปริศนา บทสรุปการประชุมคณะกรรมการนโยบายการเงินกลางสหรัฐฯ (FOMC) เมื่อวันที่ 6-7 พฤษภาคม แสดงให้เห็นว่าธนาคารกลางมีความกังวลเกี่ยวกับความผันผวนในนโยบายการคลังและการค้าของสหรัฐฯ

  การคาดการณ์ทางเศรษฐกิจของเฟดเอง "ทำให้เศรษฐกิจอยู่ในภาวะเศรษฐกิจถดถอยพร้อมเงินเฟ้ออย่างชัดเจน" โอแมร์ ชารีฟ ประธานบริษัทที่ปรึกษา Inflation Insights กล่าว ไม่น่าแปลกใจที่ผลสำรวจล่าสุดของเจพีมอร์แกน เชส ชี้ให้เห็นถึงความกังวลที่เพิ่มขึ้นเกี่ยวกับเสถียรภาพของตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ มูลค่า 29 ล้านล้านดอลลาร์ ความกังวลหลักได้แก่ หนี้สาธารณะที่เกือบถึง 37 ล้านล้านดอลลาร์ สงครามการค้าของทรัมป์ และสภาพแวดล้อมทางกฎหมายที่วุ่นวายในรัฐสภาสหรัฐฯ

    ข้อสรุปตามที่ลีอาห์ ทรอบ ผู้จัดการพอร์ตโฟลิโอที่ Lord Abbett & Co. ให้สัมภาษณ์กับบลูมเบิร์กคือ "ความต้องการหลักทรัพย์ระยะยาวกำลังลดลง ในขณะที่อุปทานเพิ่มขึ้น"

   นั่นหมายความว่าแหล่งหลบภัยที่ปลอดภัยตามปกติของสหรัฐฯ กำลังสูญเสียความน่าเชื่อถือ ในขณะที่ญี่ปุ่นก็กำลังสั่นคลอนเช่นกัน หากมีช่วงเวลาใดที่จีนควรก้าวขึ้นมาและพยายามเติมเต็มช่องว่างที่กำลังขยายตัวนี้ ก็คือตอนนี้ อย่างไรก็ตาม นักลงทุนส่วนใหญ่ยังไม่กระตือรือร้นที่จะหันไปลงทุนในสินทรัพย์สกุลเงินหยวนแทน เนื่องจากความกังวลเกี่ยวกับภาวะเงินฝืด วิกฤตอสังหาริมทรัพย์ที่ยืดเยื้อ และการขาดความโปร่งใสในตลาดการเงินจีน ทำให้นักลงทุนทั่วโลกต้องเผชิญกับความท้าทายในการหาแหล่งหลบภัยที่ปลอดภัยในยามที่ความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจและการเมืองเพิ่มสูงขึ้น

---

IMCT NEWS

ที่มา https://asiatimes.com/2025/05/japans-bond-spasm-hits-a-world-without-safe-havens/

 Image: Facebook Screengrab