เปิด 7 เหตุผลหลักเตือนนักลงทุน 'เลี่ยงพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ' ' หนี้ทะลุ $40 ล้านล้าน-เสี่ยงเงินเฟ้อ-อุปสงค์ต่างชาติชะลอ

7-9-2026

   สำนักข่าว Kitco News รายงานว่า มี 7 เหตุผลสำคัญที่ทำให้เชื่อว่า อัตราดอกเบี้ยระยะยาวกำลังมุ่งหน้าปรับตัวสูงขึ้นอย่างมาก โดยในจำนวนนี้มีสภาวะที่เห็นได้ชัดเจนอยู่แล้วสองประการ ได้แก่ ปัญหาการขาดสภาพคล่องทางการคลัง (Insolvency) และอัตราเงินเฟ้อ (Inflation)

   เนื่องจากประเทศใดก็ตามที่ถือครองภาระหนี้สินสูงถึง 40 ตริลเลียนดอลลาร์สหรัฐ (คิดเป็นร้อยละ 123 ของ GDP และคิดเป็นร้อยละ 720 ของรายได้รัฐบาล) พร้อมทั้งเผชิญการขาดดุลรายปีสูงถึง 2 ตริลเลียนดอลลาร์สหรัฐ มีภาระการจ่ายดอกเบี้ยรายปีพุ่งสูงถึง 1.2 ตริลเลียนดอลลาร์สหรัฐ (คิดเป็นร้อยละ 20 ของรายได้รัฐบาล) และต้องตกเป็นฝ่ายพ่ายแพ้ในศึกการต่อสู้กับอัตราเงินเฟ้อมานานกว่า 5 ปี ย่อมจำเป็นต้องเสนออัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นอย่างมากเพื่อดึงดูดนักลงทุนรายใหม่ ทั้งนี้ กลไกตลาดย่อมเป็นผู้ชนะในท้ายที่สุดเสมอ ขณะที่การบิดเบือนกลไกโดยรัฐบาลเป็นเพียงมาตรการบรรเทาชั่วคราวที่ยิ่งทำให้อุปสรรคเลวร้ายลงและเป็นการยื้อเวลาสิ่งที่ไม่อาจหลีกเลี่ยงได้เท่านั้น

   อย่างไรก็ดี นอกจากความไม่สามารถในการปฏิบัติตามพันธะผูกพันทางการเงินและการควบคุมอัตราเงินเฟ้อแล้ว ยังมีเหตุผลเพิ่มเติมอีก 5 ประการที่ควรหลีกเลี่ยงการลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลประเทศสหรัฐฯ (US) ดังนี้:

   ประการแรก: เกิดความคลางแคลงใจโดยทั่วไปในหมู่ชาติต่างๆ ต่อการนำเงินทุนสำรองระหว่างประเทศมาพักไว้ในรูปแบบพันธบัตรรัฐบาลประเทศสหรัฐฯ (US) ซึ่งมาตรการคว่ำบาตร การยึดสินทรัพย์ และขู่ที่จะอายัดสินทรัพย์ ได้ส่งผลให้นักลงทุนต่างชาติเริ่มตีตัวออกห่างจากหนี้สินของประเทศสหรัฐฯ (US) ในรูปสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ นอกจากนี้ การลดลงของการค้ากับประเทศสหรัฐฯ (US) ยังส่งผลให้ดุลการค้าต่างประเทศที่เกินดุลลดลง ซึ่งลดความจำเป็นในการนำเงินไปพักไว้ในพันธบัตรรัฐบาล

  ประการที่สอง: เควิน วอร์ช (Kevin Warsh) ประธานคนใหม่แห่งธนาคารกลางสหรัฐฯ (Fed) ได้ปรับลดอัตราการเติบโตของงบดุล Fed ซึ่งหมายความว่าธนาคารกลางกำลังเข้าซื้อหนี้พันธบัตรรัฐบาลในปริมาณที่ลดลง การเพิ่มขึ้นของอุปทาน (Supply) ร่วมกับการลดลงของอุปสงค์ (Demand) ต่อพันธบัตร ย่อมนำไปสู่ราคาพันธบัตรที่ต่ำลงและดันให้อัตราผลตอบแทน (Yields) ปรับตัวสูงขึ้น

  ประการที่สาม: การร่วงลงอย่างหนักของค่าเงินเยนในประเทศญี่ปุ่น (Japan) ส่งผลให้ธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) ต้องดำเนินการขายพันธบัตรรัฐบาลประเทศสหรัฐฯ (US) และดอลลาร์สหรัฐ เพื่อพยุงเสถียรภาพของสกุลเงินตนเอง โดยประเทศญี่ปุ่น (Japan) ถือเป็นผู้ถือครองหนี้ของประเทศสหรัฐฯ (US) รายใหญ่ที่สุด และอาจจำเป็นต้องขายพันธบัตรที่ถือครองอยู่มูลค่า 1 ตริลเลียนดอลลาร์สหรัฐ ออกมาอย่างต่อเนื่องจนกว่าสถานการณ์อัตราแลกเปลี่ยนจะเข้าสู่เสถียรภาพ

  ประการที่สี่: อัตราการออมของประชาชนในประเทศสหรัฐฯ (US) อยู่ที่ระดับเพียงร้อยละ 3 เท่านั้น ซึ่งหมายความว่าไม่มีปริมาณเงินทุนที่มากเพียงพอสำหรับการสนับสนุนการขาดดุลพันธบัตรรัฐบาลและการต่ออายุหนี้มูลค่าหลายตริลเลียนดอลลาร์สหรัฐ พร้อมๆ กับการรองรับการออกตราสารหนี้มหาศาลในอุตสาหกรรมปัญญาประดิษฐ์ (AI)

  ประการที่ห้า: ตัวยึดเหนี่ยวอัตราผลตอบแทนระดับโลก (Global yield anchors) ในประเทศญี่ปุ่น (Japan) และประเทศเยอรมนี (Germany) ได้หมดสิ้นลงแล้ว โดยธนาคารกลางญี่ปุ่น (BOJ) เคยควบคุมอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น (JGBs) ให้อยู่ใกล้ระดับร้อยละ 0 ตั้งแต่ปี 2015 ถึงปี 2024 เช่นเดียวกับพันธบัตรรัฐบาลประเทศเยอรมนี (Bund) ที่เคยเคลื่อนไหวใกล้ระดับร้อยละ 0 ตั้งแต่ปี 2015 ถึงปี 2022 อย่างไรก็ตาม ในปัจจุบันพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี ให้ผลตอบแทนที่ร้อยละ 3 ขณะที่อัตราอ้างอิงของประเทศเยอรมนี (Germany) อยู่ที่ร้อยละ 3.4 ดังนั้น ภาวะฟองสบู่ในตลาดพันธบัตรทั่วโลกกำลังแตกออก ซึ่งหมายความว่าส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างพันธบัตรรัฐบาลประเทศสหรัฐฯ (US) กับอัตราผลตอบแทนในต่างประเทศกำลังแคบลง นำไปสู่การแข่งขันในท้องถิ่นที่เพิ่มขึ้นสำหรับนักลงทุนในการเข้าซื้อตราสารหนี้ภายในประเทศตนเองแทนการซื้อพันธบัตรรัฐบาลประเทศสหรัฐฯ (US) โดยเฉพาะเมื่อคำนึงถึงปัจจัยการป้องกันความเสี่ยงด้านสกุลเงิน (Currency hedges)

  ปัจจัยทั้งหมดข้างต้นคือเหตุผลที่ทำให้ สก็อตต์ เบสเซนต์ (Scott Bessent) รัฐมนตรีว่าการกระทรวงการคลังสหรัฐฯ กำลังตกอยู่ในภาวะตื่นตระหนก และเป็นเหตุผลที่เขาพยายามโน้มน้าวให้ฝ่ายประเทศญี่ปุ่น (Japan) ยุติการขายพันธบัตรรัฐบาลประเทศสหรัฐฯ (US) ด้วยการเข้าแทรกแซงตลาดอัตราแลกเปลี่ยนเพื่อช่วยสร้างเสถียรภาพให้แก่ค่าเงินเยน รวมถึงเป็นเหตุผลที่เขาเสนอให้ดึงเงินจากบัญชีทั่วไปของกระทรวงการคลัง (Treasury General Account) มาใช้เข้าซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว พร้อมทั้งขู่ที่จะดำเนินมาตรการ Operation Twist (การขายพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น หรือ T-bills เพื่อนำเงินไปซื้อพันธบัตรรัฐบาลระยะยาว)

  อย่างไรก็ดี แม้จะมีความพยายามดังกล่าว แต่แรงกดดันด้านสูงต่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะยังคงดำเนินต่อไปอย่างไม่หยุดยั้ง จนกว่าประเทศสหรัฐฯ (US) จะแก้ไขปัญหาทางการคลังและการเงินของตนเอง ทั้งนี้ การทำให้รายจ่ายและรายรับกลับเข้าสู่ภาวะสมดุลจะช่วยแก้ไขปัญหาอัตราเงินเฟ้อได้เป็นอย่างมาก ทว่าน่าเสียดายที่เป็นเรื่องยากยิ่งที่จะบรรลุผลสำเร็จได้ เนื่องจากในปัจจุบันมีงบประมาณเพียงประมาณร้อยละ 25 ของงบประมาณทั้งหมดของประเทศสหรัฐฯ (US) เท่านั้นที่เป็นงบประมาณประเภทรายจ่ายที่ปรับเปลี่ยนได้ (Discretionary spending)

  ประชาชนส่วนใหญ่เชื่อว่าภาวะเศรษฐกิจถดถอย (Recession) จะช่วยลดอัตราดอกเบี้ยระยะยาวลงได้อย่างมีนัยสำคัญ ทว่าสิ่งนั้นอาจไม่เกิดขึ้น เนื่องจากตัวเลขการขาดดุลรายปีอาจปรับตัวเพิ่มขึ้นจาก 2 ตริลเลียนดอลลาร์สหรัฐ ไปสู่ระดับ 6 ตริลเลียนดอลลาร์สหรัฐ ทันทีที่เศรษฐกิจเกิดการหดตัว ซึ่งจะไม่มีเงินออมที่เพียงพอสำหรับการรองรับการออกพันธบัตรปริมาณมหาศาล หากปราศจากการแทรกแซงอย่างรวดเร็วและมหาศาลจากธนาคารกลาง และปริมาณการพิมพ์เงินจำนวนมากระดับนั้นจะส่งผลกระทบเชิงลบอย่างรุนแรงต่อสกุลเงินดอลลาร์สหรัฐ ซึ่งเป็นรากฐานค้ำยันหนี้พันธบัตรรัฐบาล

  มีความน่าจะเป็นสูงมากที่จะเกิดภาวะเศรษฐกิจถดถอยขึ้นนับตั้งแต่ช่วงเวลานี้ไปจนถึงสิ้นปี 2027 โดยศึกการต่อสู้กับอัตราเงินเฟ้อของ Fed ที่ล่าช้ามานานได้เริ่มต้นขึ้นแล้วภายใต้การนำของประธาน เควิน วอร์ช (Kevin Warsh) ซึ่งหมายถึงการผสมผสานระหว่างอัตราดอกเบี้ยระยะสั้นที่สูงขึ้น งบดุลที่เล็กลง ร่วมกับปริมาณเงินทุนสำรองของธนาคารที่ลดลง ในขณะเดียวกัน อัตราดอกเบี้ยระยะยาวยังคงปรับตัวสูงขึ้นอย่างต่อเนื่องจาก 7 เหตุผลที่ได้อธิบายไว้ข้างต้น ทั้งนี้ อัตราดอกเบี้ยที่เพิ่มขึ้น ร่วมกับการลดขนาดงบดุลของ Fed ถือเป็นภัยคุกคามร้ายแรงต่อภาวะฟองสบู่ของสินทรัพย์ที่ดำรงอยู่ใน วอลล์สตรีท (Wall Street)

  นอกจากนี้ ประชาชนผู้บริโภคจำนวนร้อยละ 80 ได้ตกอยู่ในภาวะเศรษฐกิจถดถอยมาเป็นเวลาหลายปีแล้ว — หลังจากมาตรการกระตุ้นเศรษฐกิจช่วง COVID สิ้นสุดลงและอัตราเงินเฟ้อยังคงยืดเยื้อ ซึ่งผลกระทบด้านลบจากความมั่งคั่งที่ลดลง (Reverse wealth effect) อันเกิดจากราคาอสังหาริมทรัพย์และราคาหุ้นที่ร่วงลง จะส่งผลกระทบดึงกลุ่มประชากรชั้นนำร้อยละ 20 ให้ตกต่ำลงตามไปด้วย โดยประเด็นปัญหาเหล่านี้จะก้าวขึ้นมาเด่นชัดภายในช่วงไม่กี่ไตรมาสข้างหน้า และการปรับสมดุลราคาสินทรัพย์ครั้งใหญ่ที่รอคอยมานานกำลังจะเกิดขึ้นในที่สุด

---

IMCT NEWS

ที่มา https://www.kitco.com/opinion/2026-09-04/7-reasons-avoid-benchmark-treasuries