ECB ชี้ตลาดทองคำรวมศูนย์ ไร้ธรรมาภิบาล-ขาดความโปร่งใส  เสี่ยงกระทบเสถียรภาพการเงินโลก

15-8-2025

   Financial Times  รายงานว่า แม้ทองคำจะยังคงเป็นสินทรัพย์ที่ได้รับความเชื่อถือในฐานะแหล่งรักษามูลค่าของนักลงทุนและธนาคารกลางทั่วโลก แต่สถาบันที่ค้ำจุนตลาดทองคำโลกส่วนใหญ่ยังคงเป็นองค์กรเอกชนที่มีความไม่โปร่งใสและอยู่ภายใต้การกำกับดูแลที่ไม่เพียงพอ

  เมื่อเร็วๆ นี้ ธนาคารกลางยุโรป (ECB) ได้ออกคำเตือนว่า ในช่วงเวลาที่เกิดเหตุการณ์รุนแรง ตลาดทองคำอาจก่อให้เกิดความเสี่ยงต่อเสถียรภาพทางการเงิน โดยชี้ว่า "ช่องโหว่ได้เกิดขึ้นเนื่องจากตลาดสินค้าโภคภัณฑ์มีแนวโน้มที่จะกระจุกตัวอยู่ในบริษัทขนาดใหญ่เพียงไม่กี่แห่ง ซึ่งมักเกี่ยวข้องกับการใช้ประโยชน์จากเงินทุนและมีความไม่โปร่งใสอย่างสูงที่มาจากการใช้ตราสารอนุพันธ์นอกตลาด (OTC derivatives)... การหยุดชะงักในตลาดทองคำแท่ง (physical gold) อาจเพิ่มความเสี่ยงที่จะเกิดภาวะขาดแคลน"

  คำเตือนดังกล่าวเกิดขึ้นในช่วงเวลาที่เหมาะสม แม้จะถือว่าล่าช้าไปแล้วก็ตาม หัวใจสำคัญของการค้าทองคำคือสมาคมตลาดทองคำแท่งลอนดอน (London Bullion Market Association) หรือ LBMA ซึ่งเป็นกลุ่มการค้าภาคเอกชนที่กำหนดมาตรฐานในการถลุง, ซื้อขาย, และเก็บรักษาทองคำ โดยมีความเชื่อมโยงอย่างใกล้ชิดกับบริษัท ลอนดอน พรีเชียส เมทัลส์ เคลียริ่ง จำกัด (London Precious Metals Clearing Limited) หรือ LPMCL ซึ่งเป็นอีกหนึ่งกลุ่มสมาคมเอกชนที่ดูแลการชำระราคาและชำระบัญชีการซื้อขาย สถาบันทั้งสองนี้มีอิทธิพลอย่างมากต่อการทำงานของตลาดทองคำแท่งแบบนอกตลาด (OTC) ที่ใหญ่ที่สุดในโลก ถึงกระนั้น ทั้ง LBMA และ LPMCL ก็ไม่มีอำนาจอย่างเป็นทางการในฐานะหน่วยงานกำกับดูแลตลาดโลหะมีค่าแบบนอกตลาด (OTC) แม้ว่าการดำเนินงานของทั้งสองสถาบันนี้จะเป็นพื้นฐานสำคัญสำหรับตลาดโลกที่ใช้สำหรับการบริหารสำรองของธนาคารกลางไปจนถึงการลงทุนรายย่อยก็ตาม

  มาตรฐานของ LBMA ซึ่งรวมถึงรายการ "Good Delivery" ได้กำหนดว่าทองคำแท่งที่ยอมรับได้ต้องมีน้ำหนักประมาณ 400 ทรอยออนซ์ และมีความบริสุทธิ์ (fineness) ขั้นต่ำ 995 ส่วนในพันส่วน ซึ่งในขณะที่รูปแบบนี้เหมาะสำหรับการค้าในระดับสถาบันและประสิทธิภาพในการเก็บรักษา แต่กลับไม่เหมาะสมกับความต้องการของตลาดผู้บริโภคในเอเชียและภูมิภาคอื่น ๆ ที่ต้องการทองคำแท่งขนาด 1 กิโลกรัม (kilobar)

  ความไม่สอดคล้องกันนี้มีส่วนทำให้เกิดความไร้ประสิทธิภาพและต้นทุนด้านโลจิสติกส์ที่สูงขึ้น โดยโรงถลุงในสวิตเซอร์แลนด์ (Switzerland) มักต้องนำเข้าทองคำแท่งขนาด 400 ออนซ์จากลอนดอน (London) เพื่อนำมาหลอมใหม่เป็นขนาด 1 กิโลกรัม และจะย้อนกระบวนการเดิมเมื่อความต้องการลดลง ซึ่งไม่เพียงแต่สิ้นเปลืองทางเศรษฐกิจเท่านั้น แต่ยังสร้างข้อสงสัยด้านสิ่งแวดล้อมอีกด้วย

  การกระจุกตัวของโครงสร้างพื้นฐานด้านการเก็บรักษา (vaulting infrastructure) ในลอนดอน ซึ่งตู้เซฟมักจะอยู่ในระยะใกล้กับธนาคารกลางอังกฤษ (Bank of England) ทำให้ปัญหานี้ยิ่งทวีความรุนแรงขึ้น การรวมศูนย์นี้อาจทำให้เกิดคอขวด (chokepoint) ที่เป็นอุปสรรค ในช่วงที่มีกิจกรรมการซื้อขายสูงหรือเกิดการหยุดชะงักของห่วงโซ่อุปทาน สภาพคล่องอาจถูกจำกัด แต่ระบบก็ยังคงไม่เปลี่ยนแปลงไปมากนัก แม้ว่าบทบาทของทองคำในการเงินระหว่างประเทศจะซับซ้อนมากขึ้นเรื่อย ๆ ก็ตาม

  ข้อกังวลที่กว้างขึ้นคือเรื่องธรรมาภิบาล (governance) โดย LBMA และ LPMCL ดำเนินการด้วยอำนาจที่สำคัญและกำหนดกฎเกณฑ์ที่มีผลผูกพันในทางปฏิบัติ แม้จะไม่มีผลทางกฎหมายก็ตาม โดยทั้งสองสถาบันนี้กำหนดคุณสมบัติ, การเข้าถึง และกลไกการชำระบัญชีในตลาดที่ธนาคารกลางและกองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติทั่วโลกต่างก็เป็นผู้มีส่วนได้ส่วนเสียที่สำคัญ

  อย่างไรก็ตาม สถาบันเหล่านี้จำเป็นต้องมีความรับผิดชอบ (accountability) มากขึ้น ในกรณีที่เกิดข้อพิพาท, ความล้มเหลวทางเทคนิค หรือความเครียดเชิงระบบ กลไกการกำกับดูแลเพื่อบังคับใช้การแก้ไขหรือปกป้องความสมบูรณ์ของตลาดยังไม่ชัดเจนเพียงพอ ซึ่งเป็นข้อกังวลอย่างแท้จริง โดยเฉพาะอย่างยิ่งในสินทรัพย์ที่มักถูกหันเข้าหาในช่วงวิกฤต

  คำเรียกร้องของ ECB ให้ประเมินความเสี่ยงที่เกี่ยวข้องกับตลาดทองคำจึงควรได้รับการพิจารณาอย่างจริงจัง การปฏิรูปที่สามารถนำไปปฏิบัติได้คือการพิจารณาบทบาทของธนาคารเพื่อการชําระบัญชีระหว่างประเทศ (Bank for International Settlements) หรือ BIS ในการกำกับดูแลองค์ประกอบหลักของโครงสร้างพื้นฐานตลาดทองคำ ซึ่ง BIS ทำหน้าที่เป็นผู้ดูแลทองคำให้กับธนาคารกลางหลายแห่งอยู่แล้ว และมีประสบการณ์ยาวนานในการอำนวยความสะดวกในการประสานงานระหว่างประเทศ ความเป็นกลาง, สถานะทางกฎหมายภายใต้กฎหมายระหว่างประเทศ และระยะห่างจากผู้เข้าร่วมตลาด ทำให้ BIS เป็นตัวเลือกที่แข็งแกร่งในการกำกับดูแลการชำระบัญชี

  แนวทางนี้ไม่ได้หมายถึงการแทนที่ LBMA ซึ่งยังคงให้มาตรฐานทางเทคนิคและการมีส่วนร่วมกับอุตสาหกรรมที่มีคุณค่า แต่หน้าที่หลักในการชำระราคาและชำระบัญชี รวมถึงการกำกับดูแลโครงสร้างพื้นฐานด้านการเก็บรักษา สามารถถ่ายโอนไปยังสถาบันที่มีอำนาจทางกฎหมายและความรับผิดชอบในระดับโลกได้

  การปฏิรูปดังกล่าวจะทำให้ตลาดทองคำสอดคล้องกับระบบการเงินที่สำคัญอื่น ๆ ซึ่งมีการสร้างสมดุลระหว่างการกำกับดูแล, ธรรมาภิบาล และผลประโยชน์สาธารณะ นอกจากนี้ยังจะช่วยเสริมสร้างความยืดหยุ่นของตลาดเมื่อเผชิญกับความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์, ความเสี่ยงทางไซเบอร์ และความต้องการความโปร่งใสที่เพิ่มขึ้น

  ทองคำยังคงเป็นรากฐานสำคัญของความมั่นคงทางการเงินสำหรับสถาบันและบุคคลทั่วไป แต่ระบบที่สนับสนุนการค้านี้ยังไม่ก้าวทันต่อโลกาภิวัตน์และการเปลี่ยนผ่านสู่ระบบดิจิทัลของตลาดการเงิน ในขณะที่ธนาคารกลางยังคงเพิ่มปริมาณทองคำสำรองของตนเองอย่างต่อเนื่อง จึงเป็นเรื่องที่ควรตั้งคำถามว่า เราสามารถปล่อยให้กฎเกณฑ์ของตลาดทองคำอยู่ในมือของสถาบันเอกชนได้หรือไม่

---

IMCT NEWS

ที่มา https://www.ft.com/content/3c72a964-01c7-4e89-b5d0-ca8276d3224e