“อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อยู่ในระดับสูงสุดในรอบ 20 ปี และแทบไม่มีใครต้องการมัน”

30-5-2026

   มีแหล่งเงินทุนจำนวนมหาศาลในโลกที่ไม่สามารถนำไปฝากไว้ที่ไหนก็ได้ตามต้องการ กองทุนบำเหน็จบำนาญ รัฐบาลต่างประเทศ ธนาคารกลาง และธนาคารพาณิชย์ขนาดใหญ่—ทั้งหมดรวมกันถือครองเงินทุนมูลค่าหลายสิบล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งจำเป็นต้องนำไปลงทุนในสินทรัพย์ที่ปลอดภัยและมีเสถียรภาพ

   ตลาดหุ้นไม่ค่อยตอบโจทย์—เพราะผันผวนเกินไป อสังหาริมทรัพย์ก็ไม่ค่อยเหมาะเช่นกัน—เพราะสภาพคล่องต่ำ นั่นจึงเป็นเหตุผลที่ “ตลาดพันธบัตร” เข้ามามีบทบาท: ตลาดนี้มีขนาดใหญ่มาก (ใหญ่กว่าตลาดหุ้นอย่างมาก) จึงสามารถรองรับเงินทุนจำนวนมหาศาลได้ และยังมีสภาพคล่องสูง ทำให้นักลงทุนรายใหญ่สามารถเคลื่อนย้ายเงินจำนวนมากเข้าออกตลาดพันธบัตรได้อย่างรวดเร็ว

   ด้วยเหตุนี้ ตลอดช่วงเกือบหนึ่งศตวรรษที่ผ่านมา ส่วนที่ลึกที่สุดและได้รับความไว้วางใจมากที่สุดของตลาดนี้ก็คือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และด้วยหนี้สาธารณะของสหรัฐฯ ที่เกือบ 40 ล้านล้านดอลลาร์ ทำให้ตลาดพันธบัตรของอเมริกาใหญ่มากเป็นพิเศษ และสภาคองเกรสก็ยังคงเพิ่มหนี้ต่อเนื่อง

   รัฐบาลกลางขาดดุลงบประมาณประมาณ 2 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปี ซึ่งสามารถมองได้ว่าเป็น “อุปทานใหม่” ของพันธบัตรรัฐบาลที่เพิ่มเข้าสู่ตลาดในแต่ละปี กล่าวอีกนัยหนึ่ง เมื่อรัฐบาลใช้จ่ายมากขึ้น ก็ต้องกู้เงินมากขึ้นโดยการออกพันธบัตรรัฐบาลเพิ่มเติม ดังนั้นอุปทานของพันธบัตรสหรัฐฯ ในตลาดจึงเพิ่มขึ้น

   ในทางกลับกัน “อุปสงค์” ของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มาจากผู้ซื้อทั่วโลก เช่น กองทุนบำเหน็จบำนาญ รัฐบาลต่างประเทศ ธนาคารกลาง บริษัทขนาดใหญ่ ธนาคาร และกองทุนตลาดเงิน เป็นต้น และดังที่นักเรียนเศรษฐศาสตร์ระดับมัธยมปลายก็รู้กันดีว่า “ราคา” คือจุดที่อุปสงค์และอุปทานมาบรรจบกัน ในตลาดพันธบัตร เรามักมอง “ราคา” ในรูปของอัตราผลตอบแทน (yield) เช่น ปัจจุบันพันธบัตรสหรัฐฯ อายุ 10 ปีอยู่ที่ประมาณ 4.5% และพันธบัตรอายุ 30 ปีสูงกว่า 5%

   เมื่อเทียบในบริบททางประวัติศาสตร์ อัตราผลตอบแทนระดับนี้ไม่เคยสูงขนาดนี้มาหลายทศวรรษแล้ว และเป็นผลโดยตรงจากอุปทานที่เพิ่มขึ้นและอุปสงค์ที่ลดลง ฝั่งอุปทาน รัฐบาลสหรัฐฯ ยังคงกู้เงินในอัตราที่สูงมาก โดยกระทรวงการคลังยังคงปล่อยพันธบัตร ตั๋วเงิน และตราสารหนี้เข้าสู่ตลาดอย่างต่อเนื่อง

   แต่ฝั่งอุปสงค์ นักลงทุนเริ่มถอย โดยเฉพาะนักลงทุนต่างชาติ สัดส่วนการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ของต่างชาติ (เมื่อเทียบกับหนี้สาธารณะทั้งหมด) ลดลงประมาณครึ่งหนึ่งตั้งแต่ต้นทศวรรษ 2010 และลดลงอย่างมีนัยสำคัญในช่วง 12 เดือนที่ผ่านมา ตามข้อมูลของกระทรวงการคลังสหรัฐฯ

   สมาชิกสภาคองเกรสส่วนใหญ่ไม่ได้กังวลมากนัก และไม่มีการถกเถียงอย่างจริงจังในวอชิงตันเกี่ยวกับการชะลอการเติบโตของการขาดดุล หรือการลดขนาดหนี้

  ในที่สุด ความไม่สมดุลระหว่างอุปสงค์และอุปทานนี้หมายความว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะยังคงเพิ่มขึ้น ซึ่งจะส่งผลกระทบต่อทุกอย่าง ตั้งแต่สินเชื่อรถยนต์ไปจนถึงอัตราดอกเบี้ยสินเชื่อบ้าน 30 ปี และลองดูประเทศพัฒนาแล้วอื่น ๆ:

   อัตราผลตอบแทนพันธบัตรในเยอรมนีต่ำกว่าสหรัฐฯ ประมาณ 1.5% เช่นเดียวกับญี่ปุ่น ฝรั่งเศส อิตาลี แคนาดา สิงคโปร์ นิวซีแลนด์ เกาหลีใต้ และจีน

   แม้แต่กรีซที่มีพันธบัตรรัฐบาลอายุ 10 ปีที่ 3.6% ก็ยังมีอัตราผลตอบแทนต่ำกว่าสหรัฐฯ คุณอาจคิดว่าอัตราผลตอบแทนที่น่าสนใจในสหรัฐฯ เมื่อเทียบกับประเทศอื่น ๆ จะดึงดูดเงินทุนเข้าสู่ตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ มากขึ้น เพราะโดยปกติแล้วนักลงทุนมักไล่ตามผลตอบแทนที่สูงที่สุด

   แต่ผู้ซื้อกำลังส่งสัญญาณว่าพวกเขาไม่คิดว่าผลตอบแทนคุ้มกับความเสี่ยง—แม้พันธบัตร 10 ปีที่ให้ผลตอบแทน 4.5% ก็ยังไม่คุ้มกับความเสี่ยงของการถือ IOU ของรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นเวลา 10 ปีเต็ม

   ลองคิดดูว่ามีอะไรเปลี่ยนแปลงไปมากแค่ไหนในช่วง 10 ปีที่ผ่านมา… และจะมีอะไรเปลี่ยนแปลงได้อีกมากเพียงใดในอีก 10 ปีข้างหน้า เช่น เงินเฟ้อ การปิดหน่วยงานรัฐ การเจรจาเพดานหนี้ ความขัดแย้งทางการเมือง สงคราม และความเสี่ยงต่อระบบประกันสังคม เป็นต้น

   รัฐบาลต่างประเทศและธนาคารกลางไม่ต้องการผูกเงินไว้ 10 ปี หรือแม้แต่ 30 ปี ท่ามกลางความไม่แน่นอนเช่นนี้ เมื่อความต้องการจากต่างประเทศในตลาดพันธบัตรลดลง ก็มีแนวโน้มว่าอัตราผลตอบแทนจะเพิ่มขึ้นต่อไป จนกระทรวงการคลังต้องจ่ายดอกเบี้ย 5%, 6% หรือ 7% เพื่อกู้เงิน

   ด้วยหนี้สาธารณะประมาณ 40 ล้านล้านดอลลาร์ นั่นหมายถึงดอกเบี้ยเกือบ 3 ล้านล้านดอลลาร์ต่อปี หรือประมาณ 60% ของรายได้ภาษีของปีที่แล้ว

  นี่คือเหตุผลที่ทำให้ “แผนสำรอง” มีความสำคัญอย่างมาก… เพราะทางออกที่เป็นไปได้มากที่สุดของปัญหานี้ คือธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) จะต้อง “พิมพ์เงิน” หลายล้านล้านดอลลาร์เข้าสู่ระบบ

  วิธีนี้อาจช่วยกดอัตราผลตอบแทนลงได้ แต่จะทำให้เงินเฟ้อสูงขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ และยืดเยื้อเป็นเวลานานขึ้น

By Peter Schiff

https://www.schiffsovereign.com/investing/treasury-yields-are-at-20-year-highs-and-almost-nobody-wants-them-155198/