ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีใกล้แตะระดับ 3%

20-8-2026

  ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปี ซึ่งเป็นพันธบัตรอ้างอิงของประเทศ กำลังเข้าใกล้ระดับ 3% เป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ช่วงกลางทศวรรษ 1990 สะท้อนให้เห็นว่า เงินเฟ้อ ความกังวลเกี่ยวกับฐานะการคลังที่เพิ่มขึ้น และความคาดหวังต่อนโยบายการเงิน กำลังเปลี่ยนโฉมตลาดพันธบัตรที่เคยถูกกำหนดโดยอัตราดอกเบี้ยต่ำมาเป็นเวลานาน

  จนกระทั่งเมื่อไม่นานมานี้ การที่ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีจะขึ้นไปถึง 3% แทบเป็นเรื่องที่ไม่มีใครคาดคิด หลังจากธนาคารกลางญี่ปุ่นเข้าซื้อพันธบัตรรัฐบาลในปริมาณมหาศาลมานานกว่าทศวรรษ ซึ่งทำให้อัตราดอกเบี้ยของประเทศอยู่ในระดับต่ำอย่างผิดธรรมชาติ

  แต่ปัจจุบัน เมื่อวิกฤตในตะวันออกกลางกำลังเพิ่มความกังวลเรื่องเงินเฟ้อทั่วโลก และแรงกดดันต่อธนาคารกลางญี่ปุ่นให้เร่งขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มขึ้น ผลตอบแทนพันธบัตรจึงกำลังพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงเป็นประวัติการณ์ตลอดเส้นอัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่น หรือ JGB

  คำถามสำหรับนักลงทุนก็คือ การพุ่งขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรครั้งนี้ ซึ่งทำให้ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 10 ปีเพิ่มขึ้น มากกว่าสามเท่าในช่วงสองปี สะท้อนถึงความตึงเครียดทางการคลังที่เพิ่มขึ้น หรือเป็นเพียงลักษณะตามธรรมชาติของเศรษฐกิจที่กำลังกลับมาขยายตัวพร้อมกับเงินเฟ้อ

 นอกจากนี้ยังมีประเด็นสำคัญในระดับโลกว่า หากผลตอบแทน JGB ที่สูงขึ้นดึงดูดเงินทุนของนักลงทุนญี่ปุ่นให้ ไหลกลับประเทศ จะเกิดอะไรขึ้น เพราะเงินทุนญี่ปุ่นถือเป็นหนึ่งในเสาหลักของตลาดตราสารหนี้สหรัฐฯ และยุโรปมานานหลายทศวรรษ

  Shoki Omori หัวหน้านักกลยุทธ์ตราสารหนี้ญี่ปุ่นของ Deutsche Bank เชื่อว่า การเพิ่มขึ้นของผลตอบแทน JGB ในช่วงที่ผ่านมาเป็นผลจาก ค่าจ้างและเงินเฟ้อที่เพิ่มขึ้น รวมถึงความกังวลเกี่ยวกับการออกพันธบัตรจำนวนมากและการใช้จ่ายของรัฐบาล

  Omori กล่าวว่า: “ผลตอบแทนพันธบัตรที่สะท้อนค่าชดเชยความเสี่ยงด้านการคลัง ถือเป็นรูปแบบหนึ่งของวินัยตลาดที่มีต่อการใช้จ่ายในอนาคต” เขากล่าวเพิ่มเติมว่า: “นี่คือการกลับเข้าสู่ภาวะปกติที่มีป้ายเตือน ไม่ใช่วิกฤต”

  “เมื่อธนาคารกลางญี่ปุ่นดำเนินนโยบายตามที่คาดการณ์ไว้ และเราเริ่มเห็นระดับอัตราดอกเบี้ยปลายทางที่ชัดเจนขึ้น เราคาดว่าระดับ 3% จะเป็นสมรภูมิที่การเข้าซื้อเมื่อราคาปรับตัวลงจะเริ่มมีน้ำหนักมากกว่าการขายตามโมเมนตัม”

  เมื่อวันอังคาร ผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีปรับตัวขึ้นเป็นวันที่ 7 ติดต่อกัน โดยแตะระดับสูงสุดที่ 2.945% ซึ่งเป็นระดับที่ไม่เคยเห็นนับตั้งแต่เดือนกันยายน 1996

  ในพันธบัตรระยะสั้น ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 5 ปีทำสถิติสูงสุดใหม่ ขณะที่ผลตอบแทนพันธบัตรอายุ 2 ปีแตะระดับสูงสุดในรอบ 31 ปี เนื่องจากตลาดมีความเชื่อมั่นมากขึ้นว่า ธนาคารกลางญี่ปุ่นจะขึ้นอัตราดอกเบี้ยในเดือนหน้า

ความสัมพันธ์ระหว่างเงินเยนกับพันธบัตร

  แรงกดดันด้านเงินเฟ้อและค่าเงินเยน ซึ่งอ่อนค่าลงมาใกล้ระดับต่ำสุดในรอบ เกือบ 40 ปี ได้เพิ่มแรงกดดันต่อธนาคารกลางญี่ปุ่นให้เร่งขึ้นอัตราดอกเบี้ย

  ธนาคารกลางญี่ปุ่นถูกวิพากษ์วิจารณ์ทั้งภายในประเทศและจากต่างประเทศว่า “ดำเนินนโยบายล่าช้ากว่าสถานการณ์ (behind the curve)” ในการปรับนโยบายการเงินกลับสู่ภาวะปกติ ซึ่งรวมถึงการทยอยลดการถือครอง JGB จำนวนมหาศาลของธนาคารกลาง

  Tsuyoshi Ueno หัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ NLI Research Institute กล่าวว่า ความสัมพันธ์ระหว่าง ค่าเงินที่อ่อนแอของญี่ปุ่นกับตลาดพันธบัตร อาจรุนแรงขึ้น หากตลาดมองว่าการเพิ่มขึ้นของผลตอบแทน JGB เป็นการปรับขึ้นที่ “ไม่ดี”

  Ueno กล่าวว่า: “การทะลุระดับ 3% มีความหมายในเชิงสัญลักษณ์ หากความสนใจของตลาดหันไปให้ความสำคัญกับเงินเฟ้อพื้นฐานและความกังวลด้านการคลัง แรงกดดันในการขายเงินเยนอาจเพิ่มขึ้น”

 การเทขายพันธบัตรญี่ปุ่นได้รับความสนใจเป็นพิเศษ เนื่องจาก ภาระหนี้ที่สูงของประเทศทำให้ญี่ปุ่นมีความเปราะบางเป็นพิเศษต่อการเพิ่มขึ้นของต้นทุนการกู้ยืม

ความต้องการซื้อในการประมูลพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นอายุ 10 ปีเมื่อต้นเดือนนี้ อ่อนแอที่สุดในรอบหนึ่งปี

นายกรัฐมนตรี Sanae Takaichi ได้ผลักดันแนวทางการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ขับเคลื่อนด้วยการลงทุน โดยมุ่งเน้นอุตสาหกรรมยุทธศาสตร์ต่าง ๆ นับตั้งแต่เข้ารับตำแหน่งในเดือนตุลาคม

การใช้จ่ายดังกล่าว ประกอบกับแผนการลดภาษี ได้เพิ่มความกังวลว่า ญี่ปุ่นอาจทำให้สถานะทางการเงินที่เปราะบางอยู่แล้วเลวร้ายลง โดยหนี้สาธารณะของญี่ปุ่นมีสัดส่วน มากกว่า 200% ของ GDP

3% “ก้าวแรก”

Naoya Hasegawa หัวหน้านักกลยุทธ์ด้านพันธบัตรของ Okasan Securities กล่าวในบันทึกว่า: “ความไม่แน่นอนเกี่ยวกับนโยบายการคลังและนโยบายการเงินยังคงอยู่ในระดับสูง และไม่น่าจะเกิดการฟื้นตัวของความต้องการซื้อจากนักลงทุนในเร็ว ๆ นี้” “มีความเป็นไปได้ค่อนข้างสูงว่า ระดับ 3% อาจเป็นเพียงก้าวแรกเท่านั้น”

ตลาดจะจับตาดูว่าผลตอบแทนพันธบัตรจะยังคงปรับตัวสูงขึ้นต่อไปหรือไม่ ซึ่งอาจช่วยหนุนค่าเงินเยนผ่าน ส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยที่กว้างขึ้น หรือในทางกลับกัน อาจทำให้ความกังวลเกี่ยวกับแนวโน้มทางการคลังของญี่ปุ่นรุนแรงขึ้น

ญี่ปุ่นไม่ใช่ประเทศเดียวที่กำลังเผชิญกับแรงกดดันในตลาดพันธบัตร

ขณะที่ความขัดแย้งระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านยังไม่มีทีท่าว่าจะยุติ และราคาน้ำมันยังอยู่ในระดับสูง ผลตอบแทนพันธบัตรใน สหรัฐฯ เยอรมนี และฝรั่งเศส ต่างพุ่งขึ้นสู่ระดับสูงสุดในรอบหลายปีเมื่อวันจันทร์ เนื่องจากตลาดคาดการณ์มากขึ้นว่าเงินเฟ้อจะเพิ่มขึ้น และธนาคารกลางต่าง ๆ จะใช้นโยบายการเงินที่เข้มงวดขึ้น

ตามความเห็นของ Takuji Okubo กรรมการผู้จัดการและหัวหน้านักเศรษฐศาสตร์ของ Japan Macro Advisor การที่ญี่ปุ่นมีอัตราดอกเบี้ยใกล้ศูนย์มาเป็นเวลานานได้ช่วยสร้าง “กันชน” เพื่อรองรับการเพิ่มขึ้นของผลตอบแทนพันธบัตรในช่วงที่ผ่านมา

อัตราดอกเบี้ยที่รัฐบาลญี่ปุ่นจ่ายจริง (effective interest rate) ปัจจุบันยังอยู่ที่เพียงประมาณ 1.07% และจะเพิ่มขึ้นเป็น 1.32% หากธนาคารกลางญี่ปุ่นขึ้นอัตราดอกเบี้ยเป็น 1.5% ในปีงบประมาณ 2027

Okubo กล่าวว่า: “รัฐบาลญี่ปุ่นยังมีเวลาในการจัดระเบียบสถานะทางการคลังของตนเอง”

“ผมคิดว่ายังมีประเทศอื่น ๆ ที่กำลังประสบปัญหารุนแรงกว่าญี่ปุ่นมาก”

ที่มา Reuters