การปรับราคาความไว้วางใจในระบบสินทรัพย์ค้ำประกันที่แตกร้าว

8-10-2025

   ราคาทองคำที่พุ่งขึ้นถึง 4,000 ดอลลาร์ เป็นสัญญาณว่าระบบการเงินโลกเริ่มประเมินมูลค่าทองคำใหม่ในฐานะสินทรัพย์ค้ำประกัน ไม่ใช่แค่เป็นโลหะหรือเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงเท่านั้น เรื่องจริงคือสถาบันการเงินและธนาคารกลางกำลังเปลี่ยนแปลงวิธีที่ทองคำถูกใช้ในโครงสร้างพื้นฐานของการเงินโลกอย่างเงียบ ๆ

  สินทรัพย์ค้ำประกันเกี่ยวข้องกับความไว้วางใจและสภาพคล่อง เมื่อธนาคารหรือศูนย์เคลียร์รับสินทรัพย์มาเป็นหลักประกัน ก็เพราะสินทรัพย์นั้นสามารถประเมินค่า โอนถ่าย และเชื่อถือได้ง่ายในช่วงเวลาที่มีความเครียด ในช่วงหลายสิบปีที่ผ่านมา พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นฐานของระบบนี้เพราะถือว่าปลอดความเสี่ยง แต่ความผันผวนที่เพิ่มขึ้นในตลาดพันธบัตร สถานการณ์ทางการเมืองที่ขัดแย้งเรื่องเพดานหนี้ และการใช้อำนาจทางการเงินผ่านมาตรการคว่ำบาตร ทำให้สมมติฐานนี้อ่อนแอลง โลกจึงมองหาสิ่งที่เป็นกลาง ไม่เกี่ยวข้องกับการเมือง และทองคำซึ่งเป็นสินทรัพย์ทางกายภาพนั้นตอบโจทย์นี้ได้อย่างสมบูรณ์แบบ

  ภายใต้กฎ Basel III ทองคำแบบไม่ระบุที่มา (unallocated หรือ paper gold) ซึ่งเป็นทองคำที่ถือครองในรูปแบบคำสัญญาบนงบดุล กลายเป็นสินทรัพย์ที่ธนาคารถือครองได้มีต้นทุนสูง ขณะที่ทองคำที่ถูกจัดเก็บและรับรองอย่างครบถ้วนในที่เก็บจริง (fully allocated, physically vaulted gold) เท่านั้นที่ได้รับการยอมรับว่าเป็นสินทรัพย์คุณภาพสูง นี่คือการเปลี่ยนแปลงโครงสร้างครั้งใหญ่: ความต้องการทองคำจริงเพิ่มขึ้น ในขณะที่ความต้องการทองคำในรูปแบบสังเคราะห์ลดลง ขณะที่สถาบันการเงินหันไปถือครองทองคำทางกายภาพมากขึ้น สภาพคล่องในตลาดทองคำแบบกระดาษก็ยิ่งตึงตัว อัตราค่าเช่าทองคำเพิ่มสูงขึ้น และราคาทองคำก็ขยับสูงขึ้นตาม ซึ่งส่งผลให้มูลค่าทองคำในฐานะสินทรัพย์ค้ำประกันเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่องในวงจรสะท้อนกลับนี้

  ในสหรัฐฯ บทบาทของทองคำในตลาดสินทรัพย์ค้ำประกันยังคงมีขนาดเล็กเมื่อเทียบกับพันธบัตรรัฐบาล แต่กำลังเติบโตขึ้น ศูนย์เคลียร์เช่น CME อนุญาตให้ใช้ทองคำจริงเป็นหลักประกันสำหรับมาร์จิ้น และเมื่อราคาทองคำสูงขึ้น ทองคำจำนวนเดียวกันสามารถรองรับโพซีซั่นที่ใหญ่ขึ้นได้ อย่างไรก็ตาม เมื่อความผันผวนพุ่งสูง อัตราการลดมาร์จิ้นก็เพิ่มขึ้นเช่นกัน ซึ่งจำกัดข้อได้เปรียบนี้ กล่าวอีกนัยหนึ่ง ประโยชน์ของทองคำในฐานะสินทรัพย์ค้ำประกันขึ้นอยู่กับทั้งราคาและความมั่นคงของมัน

  ในระดับโลก เรื่องนี้มีความสำคัญมากกว่า ธนาคารกลางและกองทุนของรัฐ โดยเฉพาะในเอเชียและตลาดเกิดใหม่ ใช้ทองคำในการทำธุรกรรมรีโปและสวอปเพื่อเพิ่มสภาพคล่องในสกุลเงินดอลลาร์หรือยูโรโดยไม่แตะต้องวงเงินทางการเงินที่มีความอ่อนไหวทางการเมือง ผ่านธนาคารเพื่อการชำระบัญชีระหว่างประเทศ (BIS) ทองคำสามารถใช้สร้างสภาพคล่องในสกุลเงินต่างประเทศชั่วคราว เปรียบเสมือนเครื่องมือระดมทุนระดับโลก ราคาทองคำที่สูงขึ้นทำให้สามารถระดมสภาพคล่องในดอลลาร์จากทุนสำรองเหล่านี้ได้มากขึ้น

   เมื่อราคาทองคำแตะที่ 4,000 ดอลลาร์ ข้อความที่ส่งมาชัดเจนว่าโลกกำลังคิดใหม่เกี่ยวกับลำดับชั้นของสินทรัพย์ค้ำประกันที่ปลอดภัย นั่นคือระบบกำลังสูญเสียความเชื่อมั่นในความเป็นกลางของสินทรัพย์กระดาษและหันกลับไปหาสิ่งที่ไม่สามารถพิมพ์ เพิ่มโทษ หรือผิดนัดชำระได้ ทองคำกำลังถูกประเมินมูลค่าใหม่ในฐานะสินทรัพย์ที่เป็นกลางอย่างแท้จริงเพียงหนึ่งเดียวในโลกที่เต็มไปด้วยเงินการเมืองและความไว้วางใจที่แตกแยก

ที่มา https://x.com/onechancefreedm/status/1975376584690250097