สถานะการเป็นสินทรัพย์ปลอดภัยของฟรังก์สวิส สร้างความปวดหัวให้สวิตเซอร์แลนด์

5-6-2025

   นโยบายการค้าของประธานาธิบดีสหรัฐฯ โดนัลด์ ทรัมป์ ได้สร้างความสั่นสะเทือนให้กับตลาดหุ้นทั่วโลกในช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา ส่งผลให้นักลงทุนแสวงหาที่หลบภัยในตลาดการเงิน หนึ่งในผู้ที่ได้รับประโยชน์จากความผันผวนของตลาดคือฟรังก์สวิส ซึ่งถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ที่ปลอดภัยในช่วงเวลาที่มีความไม่แน่นอนทางเศรษฐกิจมหภาคหรือภูมิรัฐศาสตร์

   สกุลเงินสวิสแข็งค่าขึ้น 10% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐตั้งแต่ต้นปี – แต่ภายในพรมแดนของสวิตเซอร์แลนด์ ความต้องการฟรังก์ที่เพิ่มขึ้นกำลังก่อให้เกิดความท้าทายสำหรับผู้กำหนดนโยบาย

   ฟรังก์สวิสล่าสุดถูกซื้อขายสูงขึ้น 0.2% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ โดย 1 ดอลลาร์ซื้อได้ประมาณ 0.82 ฟรังก์สวิส สกุลเงินของสวิตเซอร์แลนด์ ซึ่งซื้อขายในระดับคงที่ก่อนหน้านี้ในวันพุธ พุ่งขึ้นหลังจากข้อมูล ADP แสดงว่าการจ้างงานในภาคเอกชนของสหรัฐฯ ชะลอตัวลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบสองปีเมื่อเดือนที่แล้ว

   ฟรังก์ที่แข็งค่าขึ้นสร้างแรงกดดันด้านเงินฝืดในสวิตเซอร์แลนด์ เมื่อสกุลเงินแข็งค่าขึ้น สินค้านำเข้า – ซึ่งมีบทบาทสำคัญในเศรษฐกิจของประเทศ – กลายเป็นราคาถูกลง สำหรับบางประเทศ ผลกระทบนี้อาจเป็นการบรรเทาที่น่ายินดีจากภาวะเงินเฟ้อที่เหนียวแน่น แต่ในขณะที่หลายตลาดที่พัฒนาแล้ว เช่น สหรัฐฯ และสหราชอาณาจักร ยังคงพยายามลดเงินเฟ้อให้ถึงเป้าหมาย 2% สวิตเซอร์แลนด์กำลังเผชิญกับปัญหาที่ตรงกันข้าม: ราคาสินค้าลดลงมากเกินไป

    อัตราเงินเฟ้อของสวิสกลายเป็นลบในเดือนพฤษภาคม โดยดัชนีราคาผู้บริโภคของประเทศลดลง 0.1% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ราคาสินค้านำเข้าหดตัวลงอย่างมาก ลดลง 2.4% ในรอบปี หลังจากที่คงที่ในเดือนก่อนหน้า

    ชาร์ล็อต เดอ มงต์เปลลิเยร์ นักเศรษฐศาสตร์อาวุโสด้านฝรั่งเศสและสวิตเซอร์แลนด์ของ ING ชี้ให้เห็นถึงบทบาทของการแข็งค่าของสกุลเงินที่มีต่อภาพรวมเงินเฟ้อของประเทศ

“การลดลงล่าสุดนี้ส่วนใหญ่เกิดจากปัจจัยภายนอก” เธอกล่าวในบันทึกเมื่อวันอังคาร “ฟรังก์สวิสที่แข็งค่าขึ้นได้ลดต้นทุนของสินค้านำเข้าลงอย่างมาก ... เนื่องจากสินค้านำเข้าคิดเป็น 23% ของตะกร้าดัชนีราคาผู้บริโภค สิ่งนี้ส่งผลกระทบอย่างเห็นได้ชัดต่อเงินเฟ้อโดยรวมในสวิตเซอร์แลนด์”

   ข้อมูลของเดือนพฤษภาคมถือเป็นการกลับสู่ภาวะเงินฝืดครั้งแรกของสวิตเซอร์แลนด์นับตั้งแต่วิกฤตโควิด-19 ซึ่งอาจผลักดันให้ธนาคารแห่งชาติสวิส (SNB) ใช้สองนโยบายหลักที่เคยใช้มาก่อนเพื่อจัดการกับสิ่งที่เดอ มงต์เปลลิเยร์เรียกว่า “อาการปวดหัวที่ยืดเยื้อ” สำหรับธนาคารกลาง

อัตราดอกเบี้ยติดลบ

SNB ยุติการใช้อัตราดอกเบี้ยติดลบที่ยาวนานเจ็ดปีในปี 2565 ซึ่งเป็นนโยบายที่ไม่เป็นที่นิยมในหมู่ผู้ฝากเงินและผู้ให้กู้ เนื่องจากมันกำจัดผลตอบแทนจากเงินฝากออมทรัพย์และบีบอัตรากำไรและความสามารถในการทำกำไรของธนาคาร

ในการประชุมครั้งล่าสุดในเดือนมีนาคม ธนาคารกลางได้ปรับลดอัตราดอกเบี้ยหลักลง 25 จุดพื้นฐานเป็น 0.25%

หลังจากข้อมูลเงินเฟ้อในสัปดาห์นี้ SNB คาดว่าจะ “พยายามต่อสู้กับการแข็งค่าของฟรังก์สวิสด้วยเครื่องมือที่มีอยู่” เดอ มงต์เปลลิเยร์กล่าว

ING คาดว่า SNB จะปรับลดอัตราดอกเบี้ยหลักลง 25 จุดพื้นฐานในการประชุมครั้งต่อไปในปลายเดือนนี้ — และเดอ มงต์เปลลิเยร์แย้งว่าการปรับลดเพิ่มเติมน่าจะตามมา

“จากข้อมูลปัจจุบัน การกลับสู่อัตราดอกเบี้ยติดลบก่อนสิ้นปีดูเหมือนจะมีความเป็นไปได้มากขึ้น” เธอกล่าว “กรณีพื้นฐานของเราคาดว่าจะมีการปรับลดอีก 25 จุดพื้นฐานในเดือนกันยายน ซึ่งจะทำให้อัตราดอกเบี้ยนโยบายอยู่ที่ -0.25% แม้ว่า SNB จะต้องการหลีกเลี่ยงการปรับลดที่ลึกกว่านี้ แต่การลด 50 จุดพื้นฐานในเดือนมิถุนายนก็ไม่สามารถตัดออกได้”

ในขณะที่ ING คาดว่าผู้กำหนดนโยบายสวิสจะหยุดการลดอัตราดอกเบี้ยที่ -0.25% เดอ มงต์เปลลิเยร์กล่าวว่าการแข็งค่าต่อไปของฟรังก์สวิส “อาจบังคับให้ [SNB] ต้องตัดสินใจ” ทำให้ไม่มีทางเลือกอื่นนอกจากต้องนำอัตราดอกเบี้ยลงสู่แดนลบมากขึ้น

ลิลี่ ฟาง ศาสตราจารย์ด้านการเงินที่โรงเรียนธุรกิจ INSEAD บอกกับ CNBC ว่าสภาวะปัจจุบันมีแนวโน้มที่จะผลักดันสวิตเซอร์แลนด์กลับสู่อัตราดอกเบี้ยติดลบ — ซึ่งเป็นการเคลื่อนไหวที่มาร์ติน ชเลเกล ประธาน SNB เน้นย้ำว่ายังคงเป็นทางเลือกที่อยู่ในขอบเขต

“ทางการสวิสกำลังกังวลอย่างชัดเจน เพราะ … มันเป็นเศรษฐกิจขนาดเล็กและเปิดกว้างที่พึ่งพาการค้าระหว่างประเทศ และโดยเฉพาะสหรัฐฯ เป็นคู่ค้าที่สำคัญที่สุดนอกเหนือจากกลุ่มสหภาพยุโรป” ฟางกล่าวในการสนทนาทางโทรศัพท์

“สวิตเซอร์แลนด์ได้ดำเนินการลดอัตราดอกเบี้ยนำหน้าสหภาพยุโรปไปแล้ว ฉันคิดว่ามีความเป็นไปได้สูงมากที่จะไปถึงศูนย์และอาจถึงขั้นติดลบ”

การแทรกแซงสกุลเงิน

อีกเครื่องมือหนึ่งที่ SNB เคยใช้เพื่อลดความร้อนแรงของฟรังก์สวิสคือการแทรกแซงในตลาดอัตราแลกเปลี่ยนโดยการขายฟรังก์และซื้อสกุลเงินต่างชาติ

อย่างไรก็ตาม ด้วยการที่ประธานาธิบดีสหรัฐฯ โดนัลด์ ทรัมป์ กลับมาดำรงตำแหน่งในทำเนียบขาว กลยุทธ์นี้มาพร้อมกับความท้าทายทางการเมือง

ในปี 2020 กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ภายใต้การบริหารของทรัมป์ชุดแรก ได้ระบุว่าสวิตเซอร์แลนด์เป็นผู้บิดเบือนสกุลเงิน โดยกล่าวหาว่าตั้งใจทำให้ฟรังก์สวิสอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ SNB ปฏิเสธข้อกล่าวหาเหล่านั้นในขณะนั้น

รายการภาษี “ตอบโต้” ทั้งหมดของทรัมป์ระบุว่า “การบิดเบือนสกุลเงินและอุปสรรคทางการค้า” ได้ถูกนำมาพิจารณาในการคำนวณภาษีที่แต่ละประเทศกำหนดต่อสหรัฐฯ รัฐบาลระบุว่าได้คำนวณว่าสวิตเซอร์แลนด์ — ซึ่งยกเลิกภาษีอุตสาหกรรมทั้งหมดเมื่อปีที่แล้ว — เรียกเก็บภาษี 61% จากสหรัฐฯ และด้วยเหตุนี้จึงจะกำหนดภาษีใหม่ 31% ต่อสินค้าสวิส

ในขณะที่เดอ มงต์เปลลิเยร์จาก ING ยอมรับว่าการแทรกแซงในตลาดอัตราแลกเปลี่ยน (FX) ที่เป็นไปได้จาก SNB เสี่ยงต่อ “การกระตุ้นความโกรธของรัฐบาลสหรัฐฯ” เธอแย้งว่ามีแนวโน้มที่ธนาคารกลางจะเข้าแทรกแซงในตลาดในอีกไม่กี่เดือนข้างหน้า

อเล็กซ์ คิง อดีตนักซื้อขาย FX และผู้ก่อตั้งแพลตฟอร์มการเงินส่วนบุคคล Generation Money เห็นด้วยว่าการซื้อสกุลเงินต่างประเทศโดยตรงของ SNB “ไม่น่าจะเป็นที่ยอมรับของรัฐบาลสหรัฐฯ”

“เมื่อสวิตเซอร์แลนด์ถูกระบุว่าเป็นผู้บิดเบือนสกุลเงินในปี 2020 ภัยคุกคามจากภาษีไม่ได้เป็นปัจจัยสำคัญ แต่ตอนนี้มันเผชิญกับภาวะกลืนไม่เข้าคายไม่ออก” เขาบอกกับ CNBC ทางอีเมล “หากทางการเข้าแทรกแซงโดยตรงในตลาด FX อีกครั้ง มันอาจถูกสหรัฐฯ เรียกเก็บภาษีที่สูงขึ้น และผลกระทบเชิงลบจากสิ่งนี้อาจเลวร้ายกว่าความกดดันด้านเงินเฟ้อในระยะสั้น”

เมื่อเดือนที่แล้ว ชเลเกลจาก SNB กล่าวว่าเจ้าหน้าที่สวิสได้มีการเจรจาที่สร้างสรรค์กับสหรัฐฯ เกี่ยวกับการแทรกแซง FX ของธนาคารกลาง ตามคำพูดที่อ้างโดย Bloomberg

“เราไม่เคยมีอิทธิพลต่ออัตราแลกเปลี่ยนเพื่อให้ได้เปรียบ” เขารายงานว่ากล่าวต่อผู้ฟังในเมืองลูเซิร์นของสวิส

“ฉันไม่แน่ใจว่าพวกเขาจะรีบใช้การแทรกแซงสกุลเงิน การแทรกแซงในตลาด เพราะสหรัฐฯ มักจะ… ตีตราประเทศว่าเป็น ‘ผู้บิดเบือน’” ฟางจาก INSEAD กล่าวเสริม “ฉันไม่คิดว่าพวกเขาต้องการถูกตีตราว่าเป็นผู้บิดเบือนอีกครั้ง ดังนั้นฉันคิดว่าพวกเขาจะใช้เครื่องมือนี้เป็นทางเลือกสุดท้าย”

ที่มา ซีเอ็นบีซี