'สกุลเงินปลอดภัย' หรือมายา? นัยยะใหม่เงินดอลลาร์ในยุควิกฤตเศรษฐกิจโลก

9-9-2025

   นักเศรษฐศาสตร์ชี้การแข็งค่าของเงินดอลลาร์ในอดีตไม่ได้มาจากการหนีภัยแต่เป็นการคลี่คลายการค้าแบบ Carry Trade สำนักข่าวรอยเตอร์โดย Mike Dolan รายงานว่า การร่วงลงอย่างรวดเร็วของเงินดอลลาร์ในเดือนเมษายนท่ามกลางความผันผวนทางการเงินที่เกี่ยวเนื่องกับนโยบายภาษี ทำให้เกิดคำถามต่อสิ่งที่หลายคนเคยเชื่อว่าเป็นหน้าที่สำคัญของสกุลเงินนี้ในฐานะแหล่งพักพิงที่ปลอดภัย ปัจจุบันหลายฝ่ายเริ่มสงสัยว่าสถานะดังกล่าวสมเหตุสมผลหรือไม่

  ตลอดช่วง 15 ปีที่ผ่านมา นักลงทุนทั่วโลกมองว่าเงินดอลลาร์สหรัฐฯ เป็นเครื่องมือป้องกันความเสี่ยง (Hedge) ตามธรรมชาติในช่วงที่เกิดความผันผวนทางเศรษฐกิจและการเมือง ทำให้นักลงทุนรู้สึกมั่นใจที่จะสะสมสินทรัพย์ของสหรัฐฯ มากขึ้นเรื่อย ๆ โดยที่ส่วนใหญ่ไม่ได้ป้องกันความเสี่ยงจากอัตราแลกเปลี่ยนมากนัก  หลักการนี้เรียบง่าย หากตลาดวอลล์สตรีท (Wall Street) ดิ่งลง มันจะฉุดสินทรัพย์ทั่วโลกให้ร่วงลงตามไปด้วย แต่การแข็งค่าขึ้นในทางตรงกันข้ามของอัตราแลกเปลี่ยนเงินดอลลาร์จะช่วยจำกัดการขาดทุนของนักลงทุนในหุ้นและพันธบัตรสหรัฐฯ

  ทว่า สิ่งนี้ไม่ได้เกิดขึ้นในช่วงเดือนมีนาคมและเมษายนที่ผ่านมา ขณะที่ดัชนี S&P 500 ร่วงลงถึง 20% ดัชนีเงินดอลลาร์กลับลดลง 8% ทำให้เกิดการพิจารณาอย่างถี่ถ้วนในหมู่นักลงทุนและนำไปสู่การป้องกันความเสี่ยงครั้งใหญ่ ส่งผลให้เงินดอลลาร์มีผลการดำเนินงานที่แย่ที่สุดในรอบครึ่งปีแรก นับตั้งแต่ยุคอัตราแลกเปลี่ยนลอยตัวที่เริ่มต้นในปี 1973

  คำถามคือความเชื่อมั่นในสถานะสินทรัพย์ปลอดภัยของเงินดอลลาร์มีที่มาอย่างไรแต่แรกเริ่ม? ย้อนกลับไปได้ถึงยุคสงครามเย็น (Cold War) ที่การเร่งเข้าหาสกุลเงินดอลลาร์และทองคำมักถูกสันนิษฐานว่าเป็นปฏิกิริยาอัตโนมัติของนักลงทุนต่อความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ ซึ่งได้รับแรงขับเคลื่อนจากการที่เงินดอลลาร์มีบทบาทครอบงำในระบบการเงินโลกตะวันตก รวมถึงการมีบทบาทสำคัญในการรักษาระบบมาตรฐานทองคำ (Gold Standard)

  แต่ประสิทธิภาพการเป็นแหล่งพักพิงที่ปลอดภัยครั้งล่าสุดและเป็นที่กล่าวขานมากที่สุดคือช่วงวิกฤตการณ์ธนาคารปี 2008 แม้ว่าธนาคาร ตลาดสินเชื่อบ้าน และตลาดสินเชื่อของสหรัฐฯ จะเป็นศูนย์กลางของวิกฤตการเงินโลก แต่เงินดอลลาร์ก็ยังคงแข็งค่าขึ้นเมื่อทุกอย่างพังทลายลง  สมมติฐานทั่วไปคือ นักลงทุนต่างชาติเร่งเข้าหาสินทรัพย์ของสหรัฐฯ แม้ตลาดวอลล์สตรีทจะล่มสลาย เนื่องจากความกลัวการแพร่กระจายของวิกฤตและภาวะเศรษฐกิจถดถอยทั่วโลก

  อย่างไรก็ตาม การวิเคราะห์ของนายแบรด เซทเซอร์ (Brad Setser) อดีตเจ้าหน้าที่กระทรวงการคลังสหรัฐฯ ซึ่งปัจจุบันเป็นนักวิจัยอยู่ที่สภาความสัมพันธ์ระหว่างประเทศ (Council on Foreign Relations) ได้ตั้งข้อสงสัยต่อเหตุผลดังกล่าว เขาชี้ว่าสาเหตุที่แท้จริงของการพุ่งขึ้นของเงินดอลลาร์ในปี 2008 คือการคลี่คลายอย่างรวดเร็วของการค้าเงินแบบ Carry Trade ที่ใช้เงินดอลลาร์เป็นแหล่งเงินทุน เพื่อแสวงหาประโยชน์จากส่วนต่างอัตราดอกเบี้ยระหว่างประเทศ

  นายเซทเซอร์ (Setser) ได้วิเคราะห์ข้อมูลดุลการชำระเงินในขณะนั้น และสรุปว่าเงินทุนจากต่างประเทศ “ไหลออก” จากตลาดสหรัฐฯ อย่างชัดเจนในขณะที่ Lehman Brothers ล้มละลายในช่วงปลายปี 2008 แม้ว่าความต้องการสุทธิของนักลงทุนต่างชาติสำหรับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ยังคงมีอยู่ แต่ส่วนใหญ่มาจากธนาคารกลางต่างประเทศ หรือนักลงทุนที่ย้ายเงินจากสินทรัพย์ดอลลาร์อื่น ๆ เช่น พันธบัตรที่มีสินทรัพย์จำนองเป็นประกัน นอกจากนี้ นายเซทเซอร์ (Setser) ยังพบว่าเงินทุนส่วนบุคคลจากต่างประเทศไหลออกจากระบบธนาคารของสหรัฐฯ โดยมีการเทขายพันธบัตรองค์กรและพันธบัตรที่มีสินทรัพย์หนุนหลังเป็นจำนวนมาก

  เขาสรุปว่าการเข้าซื้อเงินดอลลาร์ส่วนใหญ่มาจากนักลงทุนสหรัฐฯ ที่ต้องการนำเงินทุนจากต่างประเทศกลับประเทศ ซึ่งเงินส่วนใหญ่ได้ถูกใช้เป็นแหล่งเงินทุนในการค้าแบบ Carry Trade ในกลุ่มเศรษฐกิจเกิดใหม่ เนื่องจากในขณะนั้นอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ ค่อนข้างต่ำเป็นเวลานานก่อนเกิดวิกฤต "หากเงินดอลลาร์แข็งค่าขึ้นในปี 2008 ไม่ใช่เพราะสถานะสกุลเงินสำรอง แต่เป็นเพราะสกุลเงินที่ใช้เป็นแหล่งเงินทุนใน Carry Trade มักจะแข็งค่าขึ้นเมื่อมีการคลี่คลายการค้าแบบ Carry Unwind...นักลงทุนไม่ควรคาดหวังว่าเงินดอลลาร์จะแข็งค่าขึ้นในความไม่มั่นคงในอนาคต" เขาเขียนเมื่อปลายสัปดาห์ที่แล้ว "สิ่งหนึ่งที่ชัดเจนอย่างยิ่ง" เขากล่าวเสริม "คือสหรัฐฯ ในปัจจุบันเป็นผู้รับในธุรกรรม Carry Trade ส่วนใหญ่"

  เนื่องจากอัตราดอกเบี้ยของสหรัฐฯ สูงกว่าอัตราในยุโรป ญี่ปุ่น และจีนตลอดทั้งปี นายเซทเซอร์ (Setser) อาจพูดถูก แม้นักวิเคราะห์สกุลเงินบางรายจะเสนอว่าการค้าแบบ Carry Trade ในตลาดเกิดใหม่ที่ใช้เงินดอลลาร์เป็นแหล่งเงินทุนยังคงมีอยู่และแข็งแกร่ง แต่กระแสเงินทุนที่ใหญ่กว่าน่าจะอยู่ระหว่างคู่สกุลเงินหลัก ซึ่งเงินดอลลาร์ให้อัตราผลตอบแทนที่น่าสนใจกว่า

  หากคุณสมบัติการเป็นแหล่งพักพิงที่ปลอดภัยของเงินดอลลาร์ในช่วงหลายทศวรรษที่ผ่านมาเป็นเพียงภาพลวงตา ผลกระทบที่อาจเกิดขึ้นก็อาจรุนแรงมาก โดยเฉพาะในช่วงเวลาที่รัฐบาลสหรัฐฯ กำลังพยายามลด “มูลค่าที่สูงเกินไป” ของเงินดอลลาร์ในอดีต เพื่อสนับสนุนวาระการฟื้นฟูอุตสาหกรรมของประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ (Donald Trump) พร้อมกับกดดันให้ธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve) ปรับลดอัตราดอกเบี้ย

   หากนักลงทุนต่างชาติไม่เชื่อมั่นใน "ตาข่ายนิรภัย" ของเงินดอลลาร์อีกต่อไป นั่นเป็นข่าวร้ายสำหรับแนวคิด "ความเป็นเลิศของสหรัฐฯ (U.S. Exceptionalism)" ที่เสียหายอยู่แล้ว โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อต้นทุนการป้องกันความเสี่ยงที่เพิ่มขึ้นจะลดผลตอบแทนที่คาดหวังในตลาดสหรัฐฯ ที่มีมูลค่าสูงอยู่แล้ว บริษัทจัดการการลงทุน GMO (จีเอ็มโอ) ในบอสตัน (Boston) ชี้ให้เห็นเมื่อเดือนที่แล้วว่า ผลการดำเนินงานที่เหนือกว่าของตลาดหุ้นสหรัฐฯ ในช่วง 15 ปีนับตั้งแต่วิกฤตการณ์ธนาคารส่วนใหญ่มาจากค่าเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าขึ้นและการขยายตัวของ P/E Ratio หากตัดปัจจัยเหล่านี้ออกไป ผลการดำเนินงานพื้นฐานที่เหนือกว่าของบริษัทสหรัฐฯ จะดูธรรมดาลงมาก และแทบจะไม่มีเลยนับตั้งแต่ปี 2019

  แม้จะดูแปลกที่ต้องมาทบทวนสมมติฐานพื้นฐานบางประการเกี่ยวกับหนึ่งในวิกฤตการณ์ทางการเงินครั้งใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์เมื่อ 17 ปีที่แล้ว แต่สิ่งที่การวิเคราะห์นี้บอกเราเกี่ยวกับมุมมองของคนทั่วโลกต่อเงินดอลลาร์นั้นมีความสำคัญอย่างยิ่งในปัจจุบัน เราอาจต้องรอให้เกิดวิกฤตทางการเงินครั้งต่อไปเพื่อทดสอบสมมติฐานนี้อย่างแท้จริง

---

IMCT NEWS

ที่มา https://www.reuters.com/markets/currencies/dollars-haven-status-may-have-always-been-mirage-2025-09-08/