สกุลเงินหลบภัยอาจไม่ปลอดภัยอย่างที่เคย หลังปีแห่งความผันผวน

14-2-2026

   ความปั่นป่วนของตลาดตลอดปีที่ผ่านมา ทำให้นักลงทุนมองหาการกระจายความเสี่ยงและเสริมความแข็งแกร่งให้พอร์ตการลงทุน ด้วยสินทรัพย์ปลอดภัย เช่น ทองคำ โดยทั่วไปแล้ว ดอลลาร์สหรัฐ เยนญี่ปุ่น และฟรังก์สวิส มักถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ที่มีเสถียรภาพ ซึ่งนักลงทุนหันไปถือครองในช่วงที่ตลาดผันผวนหรือมีความไม่แน่นอนในวงกว้าง

   อย่างไรก็ตาม กระแสอาจกำลังเปลี่ยนไป — อย่างน้อยสำหรับสองในสามสกุลเงินดังกล่าว ลองถามนักลงทุนให้ยกตัวอย่างสกุลเงินหลบภัย ส่วนใหญ่จะตอบว่า ดอลลาร์สหรัฐ ฟรังก์สวิส และเยนญี่ปุ่น

   ในอดีต นักลงทุนคาดหวังว่าสกุลเงินเหล่านี้จะรักษามูลค่าได้ในช่วงที่เกิดความปั่นป่วนทางภูมิรัฐศาสตร์หรือเศรษฐกิจ แต่ในช่วงหลัง สกุลเงินเหล่านี้กลับเผชิญความผันผวนเสียเอง ดอลลาร์และเยนอ่อนค่าลงอย่างมากตลอดปี 2025 ต่อเนื่องถึงปี 2026 ขณะที่ฟรังก์สวิสแข็งค่าขึ้น ทว่าเรื่องนี้กลับเป็นความท้าทายสำหรับประเทศที่มีอัตราเงินเฟ้อต่ำเป็นพิเศษและพึ่งพาการส่งออกอย่างมาก

ดอลลาร์อ่อนค่า

   ในปี 2025 ประธานาธิบดีสหรัฐฯ โดนัลด์ ทรัมป์ ได้ปรับโครงสร้างการค้าระดับโลกผ่านมาตรการภาษีศุลกากร จุดชนวนให้เกิดกระแส “ขายอเมริกา” ซึ่งหมายถึงการเทขายสินทรัพย์สหรัฐฯ รวมถึงดอลลาร์ ซึ่งเป็นสกุลเงินสำรองของโลก

   ความฉับพลันของการประกาศและการยกเลิกภาษีบางรายการ ยิ่งเพิ่มแรงกดดันต่อเนื่อง ในบันทึกวิเคราะห์เดือนธันวาคม ธนาคารเอกชนสวิส Julius Baer ระบุว่า “นโยบายการค้าที่ไม่แน่นอน” เป็นเพียงหนึ่งในปัจจัยที่ทำให้ดอลลาร์อ่อนแอ พร้อมเสริมว่า “One Big Beautiful Bill Act” ของทรัมป์ ทำให้สหรัฐฯ อยู่บน “เส้นทางหนี้ที่ไม่ยั่งยืน”

   แรงกดดันของทรัมป์ต่อประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ เจอโรม พาวเวลล์ ยังบั่นทอนความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่อดอลลาร์อีกด้วย ดัชนีดอลลาร์ ซึ่งวัดค่าเงินดอลลาร์เทียบกับตะกร้าสกุลเงินหลัก ร่วงลง 1.3% เมื่อวันที่ 29 มกราคม หลังทรัมป์กล่าวว่า “ดอลลาร์กำลังทำได้ดีมาก” นับเป็นการร่วงลงรายวันที่รุนแรงที่สุดนับตั้งแต่เขาประกาศมาตรการภาษีครั้งแรกในเดือนเมษายน และทำให้ดอลลาร์แตะระดับต่ำสุดในรอบเกือบสี่ปี

ดัชนีดังกล่าวร่วงลงถึง 9.37% ในปี 2025 และยังคงปรับลดลงต่อเนื่องในปี 2026

   ในบันทึกวิเคราะห์เมื่อวันพุธ จอร์จ ซาราเวลอส หัวหน้าฝ่ายวิจัยตลาดเงิน (FX) ของ Deutsche Bank ระบุว่าสถานะ “สินทรัพย์ปลอดภัย” ของดอลลาร์นั้นเป็นเพียง “ตำนาน” เขาท้าทายแนวคิดที่ว่าดอลลาร์มักจะแข็งค่าขึ้นในช่วงที่ตลาดหลีกเลี่ยงความเสี่ยง โดยกล่าวว่า

“เพียงดูกราฟความสัมพันธ์ระหว่างดอลลาร์กับตลาดหุ้น ก็จะเห็นว่าไม่เป็นความจริง ความสัมพันธ์เฉลี่ยระหว่างดอลลาร์กับหุ้นสหรัฐฯ ในอดีตใกล้เคียงศูนย์ และตลอดปีที่ผ่านมา ดอลลาร์ก็แยกตัวออกจากดัชนี S&P อีกครั้ง”

โคล สมีด ประธานเจ้าหน้าที่บริหารและผู้จัดการพอร์ตของ Smead Capital Management ให้สัมภาษณ์ในรายการ “Squawk Box Europe” ของ CNBC เมื่อปลายเดือนมกราคมว่า เขามองว่าดอลลาร์ยังมีแนวโน้มอ่อนค่าต่อไป

“เราอยู่ในตลาดขาลงของดอลลาร์ในระยะยาว” เขากล่าว “ถ้าย้อนกลับไปดู ‘ความคลั่งไคล้อเมริกัน’ ในตลาด อย่างฟองสบู่โทรคมนาคมและฟองสบู่เทคโนโลยีปลายทศวรรษ 1990 ดอลลาร์ทำจุดสูงสุดในปี 2002 และภายในหกปี ดอลลาร์ร่วงลงสู่ระดับต่ำสุดในรอบยาวนานมาก”

ดัชนีดอลลาร์สหรัฐร่วงลงประมาณ 41% ระหว่างปี 2002 จนถึงจุดต่ำสุดในปี 2008

เยนไร้ผลตอบแทน

   เงินเยนญี่ปุ่นเคลื่อนไหวผันผวนตลอดปี 2025 และขณะนี้มีกระแสข่าวลือเกี่ยวกับการแทรกแซงค่าเงินวนเวียนอยู่รอบสกุลเงินหลบภัยของเอเชียนี้ ต้นปี 2025 เยนมีมูลค่าประมาณ 156 เยนต่อดอลลาร์ จากนั้นแข็งค่าขึ้นเมื่อธนาคารกลางญี่ปุ่นส่งสัญญาณว่าจะเดินหน้าปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยต่อ แต่ตลอดไตรมาสสองและสาม ค่าเงินยังเคลื่อนไหวใกล้ระดับ 150

  หลังเดือนตุลาคม เยนอ่อนค่าลงอย่างรวดเร็ว เมื่อซานาเอะ ทาคาอิจิ ขึ้นดำรงตำแหน่งนายกรัฐมนตรี ท่าทีด้านนโยบายการคลังแบบขยายตัวของเธอทำให้เกิดแรงขายเยน และผลักดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลญี่ปุ่นระยะยาวให้สูงขึ้น

  เยนอ่อนค่าลง 5.9% นับตั้งแต่ทาคาอิจิเข้ารับตำแหน่งจนถึงวันที่ 23 มกราคม ก่อนที่มีรายงานว่า ธนาคารกลางสหรัฐสาขานิวยอร์กได้ทำ “rate check” กับคู่เงินดอลลาร์/เยนในวันที่ 23 มกราคม ส่งผลให้เยนแข็งค่าขึ้นอย่างรวดเร็วสู่ระดับราว 152

  อย่างไรก็ตาม เยนกลับมาอ่อนค่าอีกครั้ง โดยเข้าใกล้ระดับ 157 ก่อนจะแข็งค่าขึ้นภายหลังพรรค LDP ชนะถล่มทลายในการเลือกตั้งสภาผู้แทนราษฎรเมื่อวันอาทิตย์

  นักวิเคราะห์ของ Citi ระบุว่า เยนไม่น่าจะอ่อนค่าทะลุระดับ 160 มากนัก เนื่องจากอาจกระตุ้นให้ทางการญี่ปุ่นหรือสหรัฐฯ เข้าแทรกแซง

“เยนจะเข้าใกล้ระดับ 160 อีกครั้ง แต่มีแนวโน้มจะเกิดการต่อสู้ระหว่างตลาดกับทางการบริเวณระดับ 159” ธนาคาร ING ของเนเธอร์แลนด์ระบุในบันทึกวิเคราะห์วันที่ 9 กุมภาพันธ์

ด้านรัฐมนตรีคลังสหรัฐ สก็อตต์ เบสเซนต์ ปฏิเสธว่าสหรัฐฯ ได้เข้าแทรกแซงก่อนการทำ rate check ในเดือนมกราคม

ฟรังก์สวิสที่เริ่มสะดุด

   แตกต่างจากดอลลาร์และเยน ประเทศต้นทางของฟรังก์สวิสไม่ได้มีขนาดใหญ่ แต่เสถียรภาพทางการเมืองของสวิตเซอร์แลนด์ ระดับหนี้สาธารณะที่ต่ำ และเศรษฐกิจที่มีความหลากหลาย ทำให้ฟรังก์ถูกมองว่าเป็นสินทรัพย์ปลอดภัย

   การแสวงหาสินทรัพย์ที่มั่นคงตลอดปีที่ผ่านมาได้ส่งผลดีต่อฟรังก์ โดยสามารถรักษามูลค่าได้ชัดเจนกว่าทั้งดอลลาร์และเยน ตลอดปี 2025 ฟรังก์แข็งค่าขึ้นเกือบ 13% เมื่อเทียบกับดอลลาร์สหรัฐ และยังคงแข็งค่าต่อเนื่องในปี 2026 โดยแตะระดับสูงสุดในรอบ 11 ปีเมื่อเทียบกับดอลลาร์ นอกจากนี้ เมื่อต้นเดือนที่ผ่านมา ฟรังก์ยังแตะระดับสูงสุดในรอบ 11 ปีเมื่อเทียบกับยูโรอีกด้วย

   เส้นทางของฟรังก์ก็ไม่ได้ราบรื่นไร้ความผันผวนเสียทีเดียว เมื่อวันที่ 30 มกราคม ขณะที่ทองคำและโลหะเงินเผชิญแรงเทขายครั้งประวัติศาสตร์ โดยราคาโลหะเงินร่วงลงมากถึง 30% นักลงทุนก็หันมาขายฟรังก์สวิสเช่นกัน ส่งผลให้ค่าเงินอ่อนลงราว 1.2% เมื่อเทียบกับดอลลาร์

   อย่างไรก็ตาม นั่นเป็นเพียงหนึ่งใน 10 วันทำการตลอดปีที่ผ่านมา ที่ฟรังก์อ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับดอลลาร์

   แต่ความแข็งแกร่งดังกล่าวกำลังสร้างปัญหาให้กับสวิตเซอร์แลนด์ และหากฟรังก์แข็งค่าขึ้นอีก อาจบีบให้เจ้าหน้าที่ต้องเข้าแทรกแซงตลาด เพื่อควบคุมผลกระทบของค่าเงินที่แข็งเกินไปต่อเศรษฐกิจโดยรวม แตกต่างจากประเทศพัฒนาแล้วส่วนใหญ่ สวิตเซอร์แลนด์กำลังเผชิญแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่อ่อนแรงอยู่แล้ว และฟรังก์ที่แข็งค่าขึ้นอาจยิ่งเพิ่มแรงกดดันด้านเงินฝืดต่อเศรษฐกิจที่พึ่งพาการส่งออกของประเทศ

  อัตราเงินเฟ้อของประเทศอยู่ที่เพียง 0.1% ขณะที่อัตราดอกเบี้ยนโยบายของธนาคารกลางสวิสอยู่ที่ 0% ท่ามกลางความพยายามของเจ้าหน้าที่ในการหลีกเลี่ยงการกลับไปใช้นโยบายอัตราดอกเบี้ยติดลบแบบที่เคยใช้ในช่วงปี 2015–2022 การแข็งค่าของฟรังก์จึงยิ่งทำให้ภาพรวมการดำเนินนโยบายการเงินของธนาคารกลางสวิสซับซ้อนมากขึ้น

  ที่ผ่านมา เจ้าหน้าที่สวิสเคยเข้าแทรกแซงตลาดปริวรรตเงินตรา ด้วยการขายฟรังก์และซื้อสกุลเงินต่างประเทศ เพื่อช่วยลดแรงกดดันจากค่าเงินที่แข็งเกินไป อย่างไรก็ตาม การดำเนินการเช่นนั้นในปัจจุบันมีความเสี่ยง เนื่องจากรัฐบาลของโดนัลด์ ทรัมป์ ทั้งในสมัยแรกและสมัยที่สอง แสดงท่าทีไม่เห็นด้วยกับการแทรกแซงของธนาคารกลางสวิตเซอร์แลนด์ (SNB)

   มาร์ติน ชเลเกิล ประธาน SNB ให้สัมภาษณ์กับ CNBC ระหว่างการประชุม World Economic Forum ที่เมืองดาวอสเมื่อเดือนที่แล้วว่า ธนาคาร “พร้อมเข้าแทรกแซงตลาดอัตราแลกเปลี่ยนหากจำเป็น”

  อย่างไรก็ดี นักเศรษฐศาสตร์ของธนาคารเพื่อการลงทุนสวิส UBS ซึ่งคาดการณ์ว่าฟรังก์จะอ่อนค่าลงราว 2% เมื่อเทียบกับดอลลาร์ภายในสิ้นปี ระบุในบันทึกวิเคราะห์เมื่อวันพุธว่า SNB ไม่น่าจะ “ตอบสนองอย่างรุนแรง” ต่อการแข็งค่าของเงินสกุลนี้

“การแทรกแซงตลาดอัตราแลกเปลี่ยนเป็นครั้งคราวมีความเป็นไปได้ แต่การดำเนินการในวงกว้างยังไม่จำเป็นในมุมมองของเรา เนื่องจากความเสี่ยงเงินฝืดมีจำกัด แนวโน้มการเติบโตของเศรษฐกิจโลกค่อนข้างเป็นบวก และฟรังก์ไม่ได้ถูกประเมินค่าสูงเกินไปมากนัก” นักเศรษฐศาสตร์กล่าว

  อย่างไรก็ตาม ในรายงานอีกฉบับ ธนาคารยังระบุว่ามองเห็นโอกาสการแข็งค่าต่อของฟรังก์อย่างจำกัด

  นักเศรษฐศาสตร์ที่รอยเตอร์สำรวจเมื่อต้นเดือนนี้คาดว่า ดอลลาร์จะฟื้นตัวขึ้นราว 2.2% เมื่อเทียบกับฟรังก์ภายในสิ้นเดือนเมษายน

  แมทธิว ไรอัน หัวหน้าฝ่ายกลยุทธ์ตลาดของบริษัทบริการทางการเงินระดับโลก Ebury กล่าวกับ CNBC เมื่อวันพุธว่า ดอลลาร์และเยน “สูญเสียความน่าสนใจบางส่วนไปอย่างไม่ต้องสงสัยในช่วงหลัง” ขณะที่ฟรังก์สวิส “ตอกย้ำสถานะของตนเองในฐานะสกุลเงินหลบภัยอันดับหนึ่ง”

  ด้านลี ฮาร์ดแมน นักวิเคราะห์ค่าเงินประจำสหราชอาณาจักรของธนาคารญี่ปุ่น MUFG เห็นพ้องว่า เสน่ห์ของดอลลาร์และเยนในฐานะสินทรัพย์ปลอดภัยถูก “บั่นทอน” จากความปั่นป่วนทางการเมือง

“ในระยะยาว ฟรังก์สวิสพิสูจน์แล้วว่าเป็นแหล่งเก็บมูลค่าที่ดีที่สุดในบรรดาสกุลเงินกลุ่ม G10 รวมถึงเยนและดอลลาร์” เขากล่าว

ที่มา CNBC