“สเตเบิลคอยน์: ที่พึ่งไม่คาดคิดของเงินดอลลาร์สหรัฐ” ปรากฏการณ์ย้อนแย้งที่อยู่ใจกลางระบบการเงินโลก

12-11-2025

   ขณะนี้มี “ภาวะย้อนแย้ง” ปรากฏอยู่ใจกลางของระบบการเงินโลก: รัฐบาลสหรัฐฯ ซึ่งพยายามรักษาเสถียรภาพของตลาดตราสารหนี้ของตนเอง กลับได้มอบความชอบธรรมให้กับพลังของตลาดเสรี — พลังเดียวกันที่กำลังบั่นทอนการผูกขาดของรัฐบาลต่อระบบเงินดอลลาร์

ในช่วงกลางปี ค.ศ. 2025 สหรัฐอเมริกาได้ออกกฎหมายชื่อว่า GENIUS Act ซึ่งเป็นกรอบกฎหมายฉบับแรกที่ครอบคลุมสำหรับ “สเตเบิลคอยน์” (stablecoins) — เงินดอลลาร์ดิจิทัลที่ออกโดยภาคเอกชน มีการค้ำประกันเต็มจำนวน และสามารถเคลื่อนย้ายได้ทันทีผ่านเครือข่ายบล็อกเชนแบบเปิด แทนที่จะผ่านระบบธนาคารที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล กฎหมายฉบับนี้ได้มอบสถานะทางกฎหมายอย่างเป็นทางการให้กับอุตสาหกรรมที่เติบโตอย่างรวดเร็วอยู่แล้ว — แต่ผลกระทบในเชิงลึกนั้นกว้างไกลเกินกว่าโลกของคริปโตเคอร์เรนซี เพราะมันได้เปลี่ยนผู้ออกสเตเบิลคอยน์ให้กลายเป็น “กลุ่มผู้ซื้อรายใหม่” ที่เชื่อถือได้ของตราสารหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ

ในช่วงเวลาที่ธนาคารกลางต่างประเทศกำลังลดการถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ และภาระทางการคลังของอเมริกากำลังพองโต กระแสความต้องการจากภาคเอกชนนี้จึงกลายเป็น “เส้นชีวิต” ที่แท้จริงของรัฐบาล และนั่นคือจุดที่ความย้อนแย้งเกิดขึ้น — เพราะในการเปิดทางให้ตลาดเอกชนสามารถสร้างและหมุนเวียน “ดอลลาร์ดิจิทัล” ที่มีพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ค้ำประกัน รัฐบาลได้บรรเทาความกดดันทางการเงินระยะสั้นของตนเองลง แต่ในขณะเดียวกันกลับปล่อยให้ “ส่วนแบ่งของระบบดอลลาร์” จำนวนมากขึ้นเรื่อย ๆ พัฒนาไปเกินกว่าการควบคุมโดยตรงของรัฐ กล่าวอีกอย่างคือ — เพื่อรักษาการควบคุมในส่วนหนึ่ง รัฐบาลกลับสูญเสียการควบคุมในอีกส่วนหนึ่งไป

ฐานผู้ซื้อตราสารหนี้ที่หดตัว และภาระทางการคลังที่เพิ่มขึ้น

สหรัฐอเมริกากำลังเผชิญกับ การขาดดุลงบประมาณอย่างต่อเนื่อง — ช่องว่างระหว่างรายจ่ายของรัฐบาลกับรายได้จากภาษี — ซึ่งขณะนี้มีขนาดมากกว่า 6% ของ GDP การจ่ายดอกเบี้ยของหนี้สาธารณะได้กลายเป็นหนึ่งในรายการค่าใช้จ่ายที่ใหญ่ที่สุดของงบประมาณรัฐบาลกลาง เทียบเท่ากับงบกลาโหมและงบประกันสังคม ทุก ๆ การเพิ่มขึ้นของอัตราดอกเบี้ยเฉลี่ยเพียง 1 จุดเปอร์เซ็นต์ หมายถึงค่าใช้จ่ายเพิ่มเติมหลายแสนล้านดอลลาร์ต่อปี ซึ่งลดพื้นที่สำหรับการใช้จ่ายด้านอื่น ๆ ของรัฐบาล

ตลอดหลายทศวรรษที่ผ่านมา ธนาคารกลางของประเทศต่าง ๆ เช่น จีนและญี่ปุ่น ช่วยจัดหาเงินทุนสำหรับการขาดดุลงบประมาณของสหรัฐฯ โดยการซื้อพันธบัตรรัฐบาล (Treasuries) ทั้งระยะสั้นและระยะยาว แต่ยุคนั้นกำลังสิ้นสุดลง ทั้งสองประเทศได้กลายเป็น “ผู้ขายสุทธิ” ของพันธบัตรเหล่านี้ เพื่อแลกเงินไปใช้ปกป้องค่าเงินของตนและกระตุ้นเศรษฐกิจภายในประเทศ

เมื่อผู้ซื้อตราสารหนี้รายเดิมถอยห่างออกไป สหรัฐฯ จำเป็นต้องหาผู้ซื้อรายใหม่ หากความต้องการในตลาดไม่มั่นคง ราคาพันธบัตรจะลดลงและผลตอบแทน (อัตราดอกเบี้ย) จะสูงขึ้น ซึ่งจะเพิ่มต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาล และยิ่งซ้ำเติมปัญหาหนี้ที่รัฐบาลพยายามจะแก้ให้หมดไป

ทางเลือกสุดท้ายของรัฐบาล: การพิมพ์เงินซื้อหนี้ของตัวเอง

ทางเลือกสุดท้ายที่เหลืออยู่คือให้ ธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) เข้าซื้อพันธบัตรรัฐบาลด้วยการสร้างเงินใหม่ขึ้นมา — กระบวนการที่เรียกว่า การทำให้หนี้เป็นเงิน (monetization) แต่แนวทางนี้มีความเสี่ยงที่เห็นได้ชัด การสร้างเงินใหม่เพื่อซื้อหนี้ของรัฐบาลบั่นทอนความเชื่อมั่นต่อค่าเงินดอลลาร์ เพิ่มความเสี่ยงที่เงินจะอ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับสกุลอื่น ๆ และทำให้ราคาสินค้าในประเทศพุ่งสูงขึ้น กล่าวอีกอย่างคือ เงินเฟ้อคือ “ภาษีแฝง” ของความไม่สมดุลทางการคลัง

ดังนั้น การหลีกเลี่ยงหรืออย่างน้อยการลดผลกระทบของสถานการณ์นี้จึงกลายเป็น ภารกิจเร่งด่วน ของสหรัฐฯ

หนึ่งในวิธีที่ไม่คาดคิดซึ่งสหรัฐฯ สามารถบรรลุเป้าหมายนี้ได้ คือ การเติบโตของสเตเบิลคอยน์ (stablecoins) — เพราะเมื่อสเตเบิลคอยน์ดึงดูดความต้องการทั่วโลกที่มีต่อ “ดอลลาร์ดิจิทัล” แล้วนำเงินดังกล่าวไปซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (US Treasury bills) ผู้ออกสเตเบิลคอยน์เหล่านี้จึงกลายเป็นผู้ช่วยจัดหาเงินทุนให้รัฐบาลโดยทางอ้อม ซึ่งลดความจำเป็นที่ธนาคารกลางจะต้อง “พิมพ์เงินใหม่” เพื่อซื้อหนี้เหล่านั้นเอง กล่าวอีกนัยหนึ่งคือ สเตเบิลคอยน์ได้ช่วย “รักษาเสถียรภาพทางการเงินของอเมริกาอย่างเงียบ ๆ” ในขณะเดียวกันก็ผลักให้ระบบดอลลาร์ส่วนใหญ่ เปลี่ยนจากการควบคุมของรัฐไปอยู่ในมือภาคเอกชนมากขึ้น

สเตเบิลคอยน์: ดอลลาร์ดิจิทัลของเอกชนที่ค้ำด้วยหนี้สาธารณะ

สเตเบิลคอยน์โดยพื้นฐานแล้วคือ ดอลลาร์สหรัฐในรูปแบบดิจิทัล — โทเคนที่สามารถถือครองหรือโอนย้ายได้เหมือนสกุลเงินคริปโต แต่มีมูลค่าคงที่ที่ “หนึ่งโทเคนเท่ากับหนึ่งดอลลาร์เสมอ”

ผู้คนต้องการใช้มันด้วยเหตุผลเดียวกับที่พวกเขาใช้ดอลลาร์จริง: ความมั่นคง ความเชื่อถือ และการยอมรับในระดับโลก

ความแตกต่างอยู่ที่ “ช่องทางการใช้งาน” — สเตเบิลคอยน์สามารถโอนได้ทันทีข้ามพรมแดน เคลียร์ธุรกรรมได้ภายในไม่กี่วินาที และเปิดให้ทุกคนที่มีสมาร์ตโฟนเข้าถึงได้ แม้ในพื้นที่ที่ระบบธนาคารของสหรัฐฯ เข้าถึงได้ยากหรือไม่น่าเชื่อถือ

สำหรับผู้ประกอบการในประเทศกำลังพัฒนา ฟรีแลนซ์ที่รับเงินจากต่างประเทศ หรือครอบครัวที่ส่งเงินกลับบ้าน สเตเบิลคอยน์จึงเป็นเพียงรูปแบบหนึ่งของดอลลาร์ที่ เร็วกว่า ถูกกว่า และเปิดกว้างกว่า

นอกเหนือจากการใช้งานจริงแล้ว สเตเบิลคอยน์ยังทำหน้าที่เป็น สะพานเชื่อมระหว่าง “เงินแบบดั้งเดิม” กับ “โลกสินทรัพย์ดิจิทัล” มันช่วยจัดหาสภาพคล่องที่อิงกับดอลลาร์ให้กับตลาดคริปโต ทำให้สินทรัพย์อย่าง บิตคอยน์ (Bitcoin) สามารถทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์ลงทุนหรือหลักประกันได้ โดยไม่ต้องพึ่งพาระบบธนาคารแบบเก่า

ที่สำคัญ สเตเบิลคอยน์แตกต่างจาก “เงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิม” อย่างมีนัยสำคัญ — เพราะเงินฝากธนาคารทั่วไปถูกนำไปปล่อยกู้และค้ำประกันเพียงบางส่วนเท่านั้น (ระบบ fractional-reserve banking) แต่สเตเบิลคอยน์ มีการค้ำประกันเต็มจำนวน (fully backed)

ทุก ๆ โทเคนที่ออกมาจะมีดอลลาร์หรือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (เช่น Treasury bills ซึ่งเป็นพันธบัตรระยะสั้น) มูลค่าเท่ากันถูกเก็บสำรองไว้จริง

ความแตกต่างนี้ถือเป็น จุดสำคัญที่สุด — เพราะในระบบธนาคารแบบมีส่วนสำรองเพียงบางส่วน ทั้งผู้ฝากเงินและผู้กู้เงินต่าง “เชื่อว่าตนเองเป็นเจ้าของเงินเดียวกัน” และระบบนี้ดำรงอยู่ได้ตราบเท่าที่ความเชื่อมั่นยังไม่สั่นคลอน แต่เมื่อความเชื่อมั่นถดถอย ธนาคารจะเผชิญภาวะ “การแห่ถอนเงิน (bank run)” และต้องพึ่งพาการอุ้มจากธนาคารกลาง

สเตเบิลคอยน์ออกแบบมาเพื่อตัดวงจรเปราะบางนี้โดยตรง — เงินสำรองที่ค้ำประกันจะไม่ถูกนำไปปล่อยกู้ต่อ และ สามารถแลกคืนได้ทันทีและโปร่งใส

กลไกการทำงานของสเตเบิลคอยน์และผลกระทบต่อหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ

เมื่อผู้ใช้ส่งเงินดอลลาร์ให้บริษัทที่ออกสเตเบิลคอยน์ เช่น Circle (USDC), Tether (USDT) หรือ PayPal USD บริษัทเหล่านั้นจะนำเงินไป ซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (US Treasuries) หรือเก็บไว้เป็น เงินสดสำรองในมูลค่าเท่ากัน

สินทรัพย์เหล่านี้สร้างรายได้ดอกเบี้ยให้กับผู้ออกสเตเบิลคอยน์ ขณะที่โทเคนดิจิทัลหมุนเวียนในโลกออนไลน์อย่างอิสระ

เมื่อผู้ใช้ต้องการแลกคืนโทเคน บริษัทก็จะขายพันธบัตรรัฐบาลแล้วนำเงินสดส่งคืนให้ผู้ใช้

กฎหมาย GENIUS Act ได้ทำให้รูปแบบนี้เป็นทางการและถูกกฎหมาย โดยกำหนดให้ผู้ออกสเตเบิลคอยน์ต้องถือสินทรัพย์สำรองในรูปของ “สินทรัพย์ที่ปลอดภัยและมีสภาพคล่องสูง (safe, liquid assets)” — ได้แก่ เงินสด หรือพันธบัตรรัฐบาลระยะสั้น พร้อมผ่านการตรวจสอบจากผู้สอบบัญชีอิสระและเปิดเผยข้อมูลต่อสาธารณะ

กฎหมายยังห้ามไม่ให้ผู้ออกโทเคนแสดงหรือสื่อความหมายว่า สเตเบิลคอยน์ของตนได้รับการค้ำประกันจากรัฐบาลหรือได้รับการประกันโดยธนาคารกลางแต่อย่างใด

ผลที่ตามมาคือ: ทุก ๆ ดอลลาร์ของความต้องการสเตเบิลคอยน์ คือดอลลาร์ของความต้องการพันธบัตรรัฐบาลอีกหนึ่งดอลลาร์

ความต้องการ “ดอลลาร์ดิจิทัล” ที่เพิ่มขึ้นทั่วโลกในปัจจุบัน หมายความว่าผู้ออกสเตเบิลคอยน์รายใหญ่ที่สุดรวมกันถือพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ มูลค่ามากกว่า 150,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐ — หรือประมาณ 2–3% ของพันธบัตรระยะสั้นทั้งหมดที่ออกอยู่ในตลาด ซึ่งเทียบได้กับขนาดการถือครองของประเทศเจ้าหนี้รายใหญ่แห่งหนึ่ง และตัวเลขนี้กำลังเพิ่มขึ้นอย่างรวดเร็ว

ภายใต้อัตราดอกเบี้ยปัจจุบัน การถือครองเหล่านี้สร้างรายได้หลายพันล้านดอลลาร์ต่อปีให้กับบริษัทผู้ออก และในขณะเดียวกันก็เป็น แหล่งอุปสงค์ที่มั่นคงและไม่ไวต่อราคาสำหรับหนี้ของรัฐบาลสหรัฐฯ

ในทางปฏิบัติ ความกระหายของโลกที่มีต่อ “ดอลลาร์ดิจิทัล” กำลังกลายเป็นพลังที่ช่วย จัดหาเงินทุนให้ส่วนสำคัญของการขาดดุลของสหรัฐฯ — โดยสมัครใจ ทำกำไรได้ และเกิดขึ้นโดยไม่ต้องมีคำสั่งหรือการแทรกแซงจากธนาคารกลางสหรัฐแม้แต่น้อย

ทำไม “ดอลลาร์ดิจิทัลของรัฐบาล” (US CBDC) จึงยังไม่น่าเกิดขึ้น

มหาอำนาจทางเศรษฐกิจเกือบทุกประเทศต่างได้ศึกษาความเป็นไปได้ของการออก สกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (Central Bank Digital Currency: CBDC) — ซึ่งเป็นเงินดอลลาร์ดิจิทัลที่ออกโดยรัฐบาลและบันทึกอยู่โดยตรงในบัญชีของ ธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve)

สำหรับผู้กำหนดนโยบาย เหตุผลของความสนใจนั้นชัดเจน: CBDC มอบ การมองเห็นและการควบคุมเงินอย่างสมบูรณ์แบบ

รัฐบาลจะสามารถเห็นธุรกรรมทุกรายการ ติดตามผู้รับเงินทุกคน ระงับหรือยึดเงินได้ทันที บล็อกการชำระเงินที่ไม่ต้องการ หรือแม้กระทั่งกำหนดให้ “เงินหมดอายุ” เพื่อบังคับให้ผู้คนใช้จ่ายภายในเวลาที่กำหนด

ระบบภาษีสามารถดำเนินการโดยอัตโนมัติ และมาตรการเช่น การคว่ำบาตรหรือการอุดหนุน ก็สามารถถูกนำไปใช้ผ่านโค้ดโปรแกรมได้โดยตรง

มุมมองของรัฐกับความกังวลของประชาชน

สำหรับ ผู้วางแผนเศรษฐกิจส่วนกลาง (central planners) ระบบสกุลเงินดิจิทัลของธนาคารกลาง (CBDC) ดูเหมือนจะเป็นเครื่องมือที่มีประสิทธิภาพสูง — สามารถใช้เพื่อ บังคับให้ปฏิบัติตามกฎได้อย่างสมบูรณ์แบบ และกระตุ้นเศรษฐกิจได้ทันทีเมื่อจำเป็น

แต่สำหรับ ประชาชนทั่วไป มันจะหมายถึง จุดจบของ “เงินสด” ในฐานะเครื่องมือทางการเงินส่วนตัว และเป็นจุดเริ่มต้นของ “เงินที่ตั้งโปรแกรมได้” (programmable money) ซึ่งการใช้งานขึ้นอยู่กับการอนุญาตจากรัฐ ความเป็นส่วนตัวทางการเงิน — อย่างที่เรารู้จักมาตลอด — จะ หายไปอย่างสิ้นเชิง

อย่างไรก็ตาม แม้แนวคิดเรื่อง อำนาจควบคุมที่สมบูรณ์แบบ จะเย้ายวนใจเพียงใดก็ตาม

แต่ “ดอลลาร์ดิจิทัลของรัฐบาล” (US CBDC) ก็ยังมีแนวโน้ม เกิดขึ้นได้ยาก — ไม่ใช่เพราะเทคโนโลยีซับซ้อนเกินไป แต่เพราะ ตรรกะทางการคลัง (fiscal logic) ชี้ไปในทิศทางตรงกันข้าม

รัฐบาลกลางสหรัฐฯ ได้รับประโยชน์อย่างมหาศาลจากความต้องการในภาคเอกชนที่เกิดจากสเตเบิลคอยน์ — ความต้องการซื้อตราสารหนี้ของรัฐที่เพิ่มขึ้นจากผู้ออกสเตเบิลคอยน์ช่วยจัดหาเงินทุนให้กับการขาดดุลงบประมาณ

ขณะที่ CBDC กลับ ไม่สามารถสร้างความต้องการเหล่านี้ได้

เพราะมันเป็นเพียง หนี้สินของรัฐบาลอีกประเภทหนึ่ง ที่หมุนเวียนอยู่ภายในระบบการเงินภาครัฐเอง โดยไม่ได้ดึงดูดเงินทุนจากภาคเอกชนหรือจากต่างประเทศ

ในทางตรงกันข้าม สเตเบิลคอยน์ดึงดูด เงินออมส่วนเกินของเอกชนทั่วโลก แล้วหมุนเวียนกลับเข้าสู่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

กล่าวได้ว่า มันเปลี่ยน “ความต้องการดอลลาร์ดิจิทัลทั่วโลก” ให้กลายเป็น แหล่งเงินทุนอย่างต่อเนื่องสำหรับการขาดดุลของรัฐบาลวอชิงตัน

แล้วทั้งหมดนี้จะนำไปสู่อะไร

หากสเตเบิลคอยน์ยังคงเติบโตต่อไป โครงสร้างของอำนาจควบคุมทางการเงิน (monetary control) จะต้องเปลี่ยนแปลงอย่างหลีกเลี่ยงไม่ได้

ตลอดกว่าหนึ่งศตวรรษที่ผ่านมา ธนาคารกลางสหรัฐ (Federal Reserve) เป็นผู้กำหนดทิศทางเศรษฐกิจโดยใช้เครื่องมือหลักสองอย่างคือ:

การปรับปริมาณเงินสำรอง (reserves) — เงินฐานที่ธนาคารพาณิชย์ถืออยู่ เพื่อกระตุ้นหรือจำกัดการปล่อยกู้

การกำหนดอัตราดอกเบี้ย — เพื่อมีอิทธิพลต่อการกู้ยืม การใช้จ่าย และการลงทุนในระบบเศรษฐกิจ

เครื่องมือทั้งสองนี้ตั้งอยู่บนสมมติฐานพื้นฐานว่า เงินดอลลาร์ส่วนใหญ่หมุนเวียนอยู่ภายในระบบธนาคารที่ถูกกำกับดูแล

แต่สเตเบิลคอยน์ได้ “ทำลายความเชื่อมโยงนั้นอย่างเงียบ ๆ” —

เพราะแม้แต่ละโทเคนจะได้รับการค้ำด้วยสินทรัพย์จริง เช่น พันธบัตรรัฐบาลหรือเงินสด แต่การหมุนเวียนของมันกลับเกิดขึ้นในเครือข่ายที่ อยู่นอกเหนือการควบคุมโดยตรงของธนาคารกลาง

เมื่อ “กลุ่มเงินดอลลาร์นอกระบบธนาคาร” (off-bank dollars) ขยายตัวขึ้นเรื่อย ๆ

กลไกดั้งเดิมของเฟดก็เริ่มสูญเสียความแม่นยำ

การเพิ่มเงินสำรองในระบบธนาคารกลางไม่ได้รับประกันว่าจะก่อให้เกิดสินเชื่อมากขึ้นอีกต่อไป — เพราะบุคคลและธุรกิจสามารถถือหรือโอน “ดอลลาร์ดิจิทัล” ได้ด้วยตัวเอง

ในทำนองเดียวกัน การขึ้นอัตราดอกเบี้ยอาจทำให้กิจกรรมทางเศรษฐกิจในระบบธนาคารแบบเดิมชะลอลง แต่ ไม่สามารถส่งผลโดยตรงต่อเศรษฐกิจดอลลาร์ดิจิทัลระดับโลก ที่กำลังดำเนินอยู่บนโครงสร้างพื้นฐานของตัวเองแล้ว

แม้สถานการณ์นี้จะ ไม่ลบอิทธิพลของธนาคารกลางสหรัฐ (Fed) ออกไปโดยสิ้นเชิง — เพราะเฟดยังคงเป็นผู้กำหนด อัตราผลตอบแทนของพันธบัตรรัฐบาล (Treasury yields) ซึ่งส่งผลโดยตรงต่อ “ความสามารถในการทำกำไร” ของการออกสเตเบิลคอยน์ —

แต่สิ่งที่เปลี่ยนไปคือ นโยบายการเงินของเฟดไม่ได้เป็นการควบคุมโดยตรงอีกต่อไป

มันกลายเป็นการ “ประสานกลไก” กับตลาดมากกว่าการสั่งการโดยเด็ดขาด

เฟดจึงกลายเป็นเพียง “ผู้เล่นรายหนึ่ง” ใน ระบบนิเวศทางการเงินแบบเปิด ที่ตนเองไม่ได้ครอบงำอย่างเต็มที่อีกแล้ว

ในระยะยาว การเปลี่ยนแปลงนี้อาจเป็น ก้าวแรกของวิวัฒนาการครั้งใหญ่ — จาก “เงินเฟียตบริสุทธิ์” (pure fiat money) ซึ่งมีค่าเพียงเพราะคำสั่งของรัฐ

ไปสู่ “เงินเฟียตที่อิงตลาด” (market-based fiat) — ดอลลาร์ที่ยังคงนับหน่วยตามมาตรฐานของสหรัฐฯ แต่หมุนเวียนและรักษาเสถียรภาพของตนเองผ่าน สถาบันเอกชนที่แข่งขันกันอย่างเสรี

บิตคอยน์ (Bitcoin) ได้ผลักดันวิวัฒนาการนี้ให้ลึกซึ้งยิ่งขึ้น

ด้วยปริมาณที่จำกัดตายตัวและความเป็นอิสระจากรัฐใด ๆ มันทำหน้าที่เป็น เครื่องป้องกันความเสี่ยงตามธรรมชาติ (natural hedge) ต่อเงินเฟียตที่ถูกบริหารผิดพลาด

ในปัจจุบัน บิตคอยน์ยังทำหน้าที่เป็นสินทรัพย์สำรองหรือหลักประกันในระบบสเตเบิลคอยน์เท่านั้น

แต่เมื่อเวลาผ่านไป มันอาจพัฒนาไปสู่ ทรัพย์สินเก็บมูลค่าระดับโลก — กลายเป็น “สมอแข็งที่สมัครใจ” (a hard, voluntary anchor) ของระบบการเงินดิจิทัลยุคใหม่

ยิ่งระบบใหม่นี้ฝังรากลึกมากเท่าใด ตรรกะของมันก็ยิ่งชัดเจนขึ้นเท่านั้น:

ยิ่งวอชิงตัน ชะลอการปฏิรูปการคลัง, ก็ยิ่งต้องออกพันธบัตรรัฐบาลมากขึ้น — และยิ่งต้อง พึ่งพาความต้องการสเตเบิลคอยน์จากทั่วโลก เพื่อดูดซับพันธบัตรเหล่านั้น

ทุกย่างก้าวจึงเพิ่มการพึ่งพา “เงินที่ขับเคลื่อนด้วยตลาด” และลดการควบคุมจากส่วนกลางลง

และความพึ่งพานี้ — อาจกลายเป็น “ข้อจำกัดที่ดีต่อสุขภาพ”

เพราะมัน บังคับให้รัฐบาลต้องมีวินัยทางการคลัง ที่เคยหลีกเลี่ยงมานาน

พร้อมเปิดทางสู่ ยุคใหม่ของเสรีภาพทางการเงิน (monetary independence) —

ยุคที่ “เงิน” กลับมาเป็นของ ตลาด อีกครั้ง ไม่ใช่ของ กระทรวง

ที่มา https://mises.org/mises-wire/stablecoins-us-dollars-unexpected-lifeline

----------------------------

สหรัฐฯ ข้าม 'จุดวิกฤตทางการคลัง' สู่ 'Bretton Woods 2.0' ต้องปรับราคาทองคำขึ้น เพื่อใช้ชำระหนี้สาธารณะ

12-11-2025

    Kitco News  รายงานว่านักเศรษฐศาสตร์เตือนสหรัฐฯ อาจต้อง “ตั้งราคาใหม่ทองคำ” สู่ยุค Bretton Woods 2.0

 – ดร. เจมส์ ธอร์น (Dr. James Thorne) ผู้ซึ่งสำเร็จการศึกษาระดับปริญญาเอกด้านเศรษฐศาสตร์ และ Chief Market Strategist ที่ Wellington Altus Private Wealth ได้ออกมาเปิดเผยการคาดการณ์ที่น่าตกใจ โดยระบุว่าสหรัฐอเมริกาได้ก้าวข้าม “จุดวิกฤต” ทางการคลังที่สำคัญ (fiscal "Rubicon") ซึ่งเป็นสัญญาณบ่งชี้ถึง “จุดจบของอาณาจักร” (end of the empire) และกำลังเตรียมเวทีสำหรับการรีเซ็ตระบบการเงินโลกครั้งใหม่ในรูปแบบ "Bretton Woods 2.0" ซึ่งทองคำจะถูก "ตีราคาใหม่ให้สูงขึ้น" อย่างเป็นทางการ เพื่อช่วยชำระหนี้สาธารณะของประเทศ

ในการให้สัมภาษณ์เชิงลึกกับ Kitco News ดร. ธอร์น (Thorne) ให้เหตุผลว่า วิกฤตการณ์ครั้งประวัติศาสตร์ รวมถึงเหตุการณ์หน่วยงานรัฐบาลปิดตัว 40 วัน (government shutdown) ที่กำลังดำเนินอยู่ ได้ผลักดันให้สหรัฐฯ มาถึง "จุดที่ไม่มีวันหวนกลับ" โดยเฉพาะอย่างยิ่ง เมื่อการจ่ายดอกเบี้ยสำหรับหนี้สาธารณะในประเทศ ได้สูงกว่ารายจ่ายด้านการทหาร ซึ่งเป็นสัญลักษณ์ของการข้าม "จุดวิกฤต (Rubicon) ที่เป็นสัญญาณถึงจุดจบของอาณาจักร" และชี้ว่าระบบการเงินจำเป็นต้องมีการปรับเทียบหรือปรับสมดุลใหม่ (recalibrated)

นโยบายเพิ่มปริมาณเงินและทางออกด้วยการตีราคาทองคำ

ดร. ธอร์น (Thorne) เชื่อว่าการปรับเทียบใหม่นี้ จะเกิดขึ้นในรูปแบบของ นโยบายการเพิ่มปริมาณเงินในระบบโดยตั้งใจ (deliberate reflation policy) เพื่อบริหารจัดการกับ "ระดับหนี้ที่สูงเกินไป... ในระดับเดียวกับช่วงสงครามนโปเลียน (Napoleonic war levels)"

เขาชี้ว่าทางออกที่ผู้กำหนดนโยบายกำลังส่งสัญญาณอยู่คือ การตีราคาสินทรัพย์ใหม่—รวมถึงทองคำ—ในงบดุลของรัฐบาลอย่างเป็นทางการ เพื่อใช้มูลค่าที่เพิ่มขึ้นนี้ในการ "ชำระหนี้โดยพื้นฐาน" (pay down the debt) โดยกล่าวอย่างชัดเจนว่า “ผู้คน [จะ] ตระหนักถึงความจริงที่ว่าเรากำลังร่าง Bretton Woods 2.0 และทองคำจะเป็นผู้มีส่วนสำคัญ”

ซูเปอร์ไซเคิล AI ดัน S&P 500 พุ่ง แต่เตือน “ทศวรรษที่หายไป”

แม้จะเผชิญวิกฤตหนี้สาธารณะ ดร. ธอร์น (Thorne) กลับแสดงมุมมองที่เป็นบวกอย่างมากต่อตลาด โดยคาดการณ์ว่าดัชนี S&P 500 จะสามารถทะยานสู่ระดับ 7,400 ถึง 7,500 (S&P 7,500) ภายในฤดูใบไม้ผลิปี 2026

เขาให้เหตุผลว่า ตลาดกำลังอยู่ใน "ช่วงเริ่มต้น" ของ "ซูเปอร์ไซเคิลการลงทุนด้านรายจ่ายฝ่ายทุน (CapEx supercycle) ที่ใหญ่ที่สุดในประวัติศาสตร์สมัยใหม่" ซึ่งขับเคลื่อนโดยการแข่งขันด้านอาวุธระดับโลกเพื่อเทคโนโลยีปัญญาประดิษฐ์ (Artificial Intelligence - AI), ศูนย์ข้อมูล (data centers) และโครงข่ายพลังงาน (energy grid)

ในการตอบข้อสงสัยเกี่ยวกับความกังวลเรื่องฟองสบู่จากนักลงทุนอย่าง ไมเคิล เบอร์รี (Michael Burry) ดร. ธอร์น (Thorne) อธิบายว่า สิ่งเหล่านี้เป็นความเข้าใจผิดเกี่ยวกับวิธีการกำหนดราคาของคลื่นเทคโนโลยีใหม่ โดยอ้างอิงทฤษฎี "Market for Lemons" ที่ระบุว่า "เราไม่รู้ว่ามูลค่าที่แท้จริง (intrinsic value) ของสินทรัพย์อย่าง AI คืออะไรเป็นเวลาหลายทศวรรษ" และในสภาวะที่ขาดข้อมูลเช่นนี้ "บุคคลที่มีเรื่องเล่า (narrative) ที่ดีที่สุด ที่ดึงดูดจินตนาการของตลาดจะเป็นผู้ชนะ" เขากล่าวเสริมว่า "นี่จะไม่ใช่ครั้งสุดท้ายที่เราได้ยินเรื่องเล่านี้... มันเป็นไปตามกระบวนการทางธุรกิจปกติ"

อย่างไรก็ตาม แม้จะมีมุมมองเป็นบวกถึงปี 2031 แต่ ดร. ธอร์น (Thorne) เตือนว่าซูเปอร์ไซเคิลนี้จะจบลงด้วยภาวะตลาดตกต่ำ ตามมาด้วย “ทศวรรษที่หายไป” (lost decade) โดยให้สมมติฐานว่า หาก S&P 500 ทำจุดสูงสุดที่ 15,000 ในปี 2031 และไม่สามารถกลับไปถึงระดับนั้นได้จนกระทั่งปี 2041 นั่นคือทศวรรษที่หายไปในแง่ของผลตอบแทน

Fed ถูกบีบให้กลับลำ – ทองคำและการเตือนภัย Bitcoin

ดร. ธอร์น (Thorne) ปฏิเสธความกังวลเรื่องอัตราดอกเบี้ย “สูงเป็นระยะเวลานาน” (higher for longer) โดยระบุอย่างหนักแน่นว่าระบบการเงิน "ไม่สามารถทนกับอัตราดอกเบี้ยสูงได้" และคาดการณ์ว่าธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve - Fed) จะถูกบังคับให้กลับตัวอย่างรวดเร็ว โดยลดอัตราดอกเบี้ยข้ามคืน (overnight rate) ลงไป "ต่ำกว่า 2.75 ไปอยู่ที่ระดับสองต้นๆ"

สำหรับนักลงทุนในสินทรัพย์ที่จับต้องได้ (hard asset) ข้อความหลักคือสาธารณชนได้ "สูญเสียความไว้วางใจ" ในระบบเงินตราที่ไม่มีสินทรัพย์หนุนหลัง (fiat system) ไปแล้ว ทำให้ ทองคำ กลายเป็น “การลงทุนหลัก” (go-to trade) เขาเห็นว่าหน่วยงานกำกับดูแล "กำลังปล่อยให้มันดำเนินต่อไป และผมคิดว่าพวกเขาต้องการให้มันเกิดขึ้น"

เป้าหมายระยะยาวสำหรับทองคำยังคงอยู่ระหว่าง 5,000 ดอลลาร์ในระยะสั้น และอาจใกล้เคียง 8,000 ดอลลาร์ภายในสิ้นทศวรรษ แม้เขาจะเตือนว่าทองคำ "ได้วิ่งไปเร็วเกินไปแล้ว" และอาจจะ "รวมฐานระหว่าง 4,000 [ถึง] 4,400 เป็นเวลาสองสามเดือน"

ขณะเดียวกัน ดร. ธอร์น (Thorne) ได้ออกคำเตือนสำคัญสำหรับนักลงทุนใน หุ้นทองคำ (gold stock) โดยกล่าวว่า "เงินก้อนใหญ่ในการวิ่งครั้งนี้ได้ถูกทำไปแล้ว" และ "เงินง่ายๆ" จากการพุ่งขึ้นของราคาโลหะได้สิ้นสุดลง และโฟกัสได้เปลี่ยนไปสู่ความเสี่ยงในการดำเนินงานของบริษัทเหมืองแร่ ซึ่งเป็นธุรกิจที่ยากต่อการคาดการณ์

เขาสรุปว่านักลงทุนต้องตัดสินใจว่าจะ "เลือกถือทองคำทางกายภาพ (physical) และไม่... ใช่หุ้นทุน (equities) ที่มีการใช้หนี้สูงเพื่อการขยับตัวครั้งต่อไป"

สุดท้ายนี้ ดร. ธอร์น (Thorne) ชี้ว่า Bitcoin จะตามมาเมื่อความไว้วางใจสูญหายไป โดยเตือนผู้ที่รอดูอยู่ข้างสนามว่า หาก Bitcoin ซึ่งกำลังอยู่ใน "รูปแบบการรวมฐานที่น่าหงุดหงิดอย่างยิ่ง" ทะลุแนวต้านได้เมื่อใด "มันจะหายไปในชั่วพริบตาเดียวในนิวยอร์ก และคุณจะไม่สามารถเข้าซื้อได้ทัน"

----

IMCT NEWS

ที่มา https://www.kitco.com/news/article/2025-11-11/we-are-writing-bretton-woods-20-us-will-write-gold-price-pay-debt-says-dr