Stablecoin : การปฏิวัติทางการเงินในเงามืด

26-1-2026

   ในขณะที่ภูมิรัฐศาสตร์กลายเป็นประเด็นหลักที่ได้รับความสนใจ แรงสั่นสะเทือนครั้งใหญ่จากกิจกรรมของสเตเบิลคอยน์กลับแทบไม่ถูกสังเกตเห็น สเตเบิลคอยน์ตั้งอยู่บนจุดตัดที่น่าสนใจระหว่างโลกการเงินและเทคโนโลยี สเตเบิลคอยน์สัญญาว่าจะมอบทั้งความรวดเร็วและความสามารถในการตั้งโปรแกรมได้ของคริปโทเคอร์เรนซี ควบคู่ไปกับเสถียรภาพด้านมูลค่าแบบเงินตราดั้งเดิม สิ่งที่เริ่มต้นจากการเป็นเครื่องมือชำระบัญชีเฉพาะกลุ่มในตลาดคริปโท กำลังถูกพูดถึงมากขึ้นในฐานะ “ระบบการเงินคู่ขนาน” ซึ่งอาจส่งผลกระทบอย่างลึกซึ้งต่อธนาคาร การสร้างสินเชื่อ และเสถียรภาพของระบบการเงินโดยรวม

สเตเบิลคอยน์คืออะไร?

สเตเบิลคอยน์คือโทเคนดิจิทัลที่ถูกออกแบบมาให้รักษามูลค่าให้มีเสถียรภาพ โดยทั่วไปจะผูกกับสกุลเงินเฟียต เช่น ดอลลาร์สหรัฐ แม้ว่าจะมีสเตเบิลคอยน์หลายประเภท แต่สเตเบิลคอยน์ที่มีสินทรัพย์หนุนหลังด้วยเงินเฟียตเป็นประเภทที่ครองตลาดมากที่สุด คิดเป็นประมาณ 90% ของการใช้งานทั้งหมด

ตัวอย่างที่ถูกใช้อย่างแพร่หลายมากที่สุดสองรายคือ USDC (โดย Circle) และ USDT (โดย Tether) ทั้งสองมีเงินสำรองหนุนหลัง แต่โครงสร้างและองค์ประกอบของเงินสำรองนั้นแตกต่างกัน:

USDC (โดยประมาณ):

75% ลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐระยะสั้น (อายุคงเหลือเฉลี่ย 43 วัน)

25% เป็นเงินฝากสดในธนาคารสหรัฐที่อยู่ภายใต้การกำกับดูแล

USDT (โดยประมาณ):

70% ลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐและสินทรัพย์เทียบเท่าเงินสด

7% เป็นเงินสดและเงินฝากระยะสั้น

9% เป็นพันธบัตรเอกชน โลหะมีค่า และการลงทุนอื่น ๆ

5% ถือครองบิตคอยน์

8% เป็นเงินกู้ที่มีหลักประกันแก่หน่วยงานภายนอกที่ไม่เกี่ยวข้องกัน

สเตเบิลคอยน์กำลังกลายเป็นผู้เล่นรายสำคัญในตลาดพันธบัตรรัฐบาล โดยปัจจุบัน Tether เป็นผู้ถือครองพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐรายใหญ่อันดับที่ 17 ของโลก

สเตเบิลคอยน์แตกต่างจากเงินสดอย่างไร?

หากเราสามารถชำระเงินด้วยบัตรธนาคารได้อยู่แล้ว การที่การชำระบัญชีใช้เวลาสองวันหรือเกิดขึ้นแทบจะในทันทีนั้นมีความสำคัญเพียงใด? สำหรับผู้บริโภคส่วนใหญ่ ประโยชน์ของสเตเบิลคอยน์ดูเหมือนจะเป็นเพียงการปรับปรุงเล็กน้อยเมื่อเทียบกับบริการธนาคารดิจิทัลที่มีอยู่แล้วในปัจจุบัน

แต่มีความแตกต่างที่สำคัญประการหนึ่ง นั่นคือ ดอกเบี้ย

กฎหมาย GENIUS Act และกฎเกณฑ์เรื่องดอกเบี้ย

กฎหมาย GENIUS Act ซึ่งโดนัลด์ ทรัมป์ประกาศว่าได้ตั้งชื่อตามตัวเขาเอง ได้ลงนามบังคับใช้ในเดือนกรกฎาคม ปี 2025 และสร้างกรอบกำกับดูแลระดับรัฐบาลกลางสำหรับสเตเบิลคอยน์ โดยมีเป้าหมายเพื่อสร้างความชัดเจนด้านกฎระเบียบ การคุ้มครองผู้บริโภค และการกำกับดูแลที่เหมาะสม ที่สำคัญคือ กฎหมายฉบับนี้ห้ามผู้ออกสเตเบิลคอยน์จ่ายดอกเบี้ยให้แก่ผู้ถือครองโดยตรง เพื่อให้สเตเบิลคอยน์มีลักษณะคล้ายเงินสด มากกว่าจะเป็นผลิตภัณฑ์การลงทุน

อย่างไรก็ตาม แพลตฟอร์มบุคคลที่สาม เช่น Coinbase หรือ Binance ยังคงสามารถส่งต่อผลตอบแทนให้แก่ผู้ใช้งานได้ กล่าวคือ ดอกเบี้ยที่ Circle หรือ Tether ได้รับจากการถือครองสินทรัพย์สำรองที่ให้ผลตอบแทน จะถูกส่งต่อไปยังแพลตฟอร์มแลกเปลี่ยน และแพลตฟอร์มเหล่านั้นจึงส่งต่อให้ผู้ถือสเตเบิลคอยน์ผ่านกระบวนการที่เรียกว่า “การสเตกกิ้ง” (staking)

ทั้งนี้ ควรเน้นย้ำว่าผลตอบแทนเหล่านี้ไม่ได้รับการรับประกันว่าจะถูกส่งต่อเสมอไป และยังเป็นกลไกที่ผู้ใช้งานจำนวนมากเข้าใจได้ไม่ชัดเจน ซึ่งน่าจะเป็นปัจจัยสำคัญที่จำกัดการยอมรับในวงกว้าง

กรณีการใช้งานหลักที่ขับเคลื่อนการยอมรับ

การชำระเงินและการชำระบัญชี: สเตเบิลคอยน์ช่วยให้การชำระบัญชีเกิดขึ้นได้แทบจะในทันที ตลอด 24 ชั่วโมง โดยไม่ต้องพึ่งพาเครือข่ายธนาคารตัวกลาง สำหรับการชำระเงินข้ามพรมแดน วิธีนี้อาจมีต้นทุนต่ำกว่าและรวดเร็วกว่าระบบ SWIFT อย่างมาก ปัจจุบันต้นทุนการโอนเงินระหว่างประเทศโดยเฉลี่ยอยู่ที่ประมาณ 6.5% ต่อธุรกรรม บนมูลค่าการไหลเวียนรวมราว 900 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ สเตเบิลคอยน์มีศักยภาพในการลดต้นทุนนี้ลงจนเกือบเป็นศูนย์

จึงไม่น่าแปลกใจที่ Western Union กำลังสำรวจความเป็นไปได้ในการออกสเตเบิลคอยน์ของตนเอง ในขณะที่โมเดลธุรกิจดั้งเดิมของบริษัทกำลังเผชิญกับแรงกดดันจากการเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยี

โครงสร้างพื้นฐานของตลาดคริปโทเคอร์เรนซี

ระบบนิเวศของคริปโทเคอร์เรนซีเติบโตอย่างต่อเนื่องและแข็งแกร่งขึ้นเรื่อยมา (แม้ช่วงหลังจะชะลอตัวลงบ้าง) สเตเบิลคอยน์ทำหน้าที่เป็นสกุลเงินฐานของระบบคริปโท ช่วยให้นักลงทุนสามารถเข้าออกจากสินทรัพย์เสี่ยงได้โดยไม่จำเป็นต้องผ่านระบบธนาคารแบบดั้งเดิม

การเข้าถึงบริการทางการเงิน (Financial Inclusion)

ในประเทศที่ระบบธนาคารอ่อนแอหรือเผชิญกับเงินเฟ้อสูง สเตเบิลคอยน์ที่ผูกกับดอลลาร์สหรัฐสามารถทำหน้าที่เป็นแหล่งเก็บรักษามูลค่าที่มีเสถียรภาพ โดยไม่จำเป็นต้องมีบัญชีธนาคาร เนื่องจากดอลลาร์สหรัฐเป็นสกุลเงินสำรองหลักของโลก การยอมรับสเตเบิลคอยน์ในอเมริกาใต้และแอฟริกาจึงเกิดขึ้นได้ไม่ยาก ขณะที่ตลาดในเอเชียอาจเอนเอียงไปใช้ทั้งสเตเบิลคอยน์ที่หนุนหลังด้วยดอลลาร์สหรัฐและที่ผูกกับเงินหยวน

อย่างไรก็ตาม การเพิ่มการเข้าถึงบริการทางการเงินอาจมีผลสองด้าน เพราะอาจเร่งให้เกิดการไหลออกของเงินทุนจากประเทศเศรษฐกิจเกิดใหม่ และส่งผ่านเงินทุนจำนวนมากเข้าสู่ตลาดหนี้ของสหรัฐมากยิ่งขึ้น

ภัยคุกคามด้านแหล่งเงินทุนของธนาคาร

ธนาคารพึ่งพาเงินฝากเป็นแหล่งเงินทุนหลักในการปล่อยสินเชื่อ สเตเบิลคอยน์เข้ามาบั่นทอนกลไกนี้ในสามมิติสำคัญ:

การตัดคนกลางด้านเงินฝาก (Deposit disintermediation):

หากครัวเรือนและภาคธุรกิจเลือกถือครองสเตเบิลคอยน์แทนเงินฝากธนาคาร ธนาคารจะสูญเสียแหล่งเงินทุนที่มีต้นทุนต่ำและมีเสถียรภาพ

การสร้างสินเชื่อลดลง (Reduced credit creation):

เงินสำรองของสเตเบิลคอยน์มักถูกนำไปลงทุนใน

ตั๋วเงินคลัง

ธุรกรรมรีเวิร์สรีโป

เงินสดที่ฝากไว้กับธนาคารกลาง

สิ่งนี้ทำให้เงินทุนไหลออกจากการปล่อยกู้ภาคเอกชน และหันไปสนับสนุนการจัดหาเงินทุนให้ภาครัฐแทน ซึ่งสำหรับสหรัฐอเมริกาถือเป็นเรื่องสะดวกสบาย ท่ามกลางภาระหนี้สาธารณะราว 38 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ โดยมีสัดส่วนประมาณ 40–45% ที่ต้องทำการรีไฟแนนซ์ใหม่ภายใน 18 เดือนข้างหน้า

ความเสี่ยงเชิงวัฏจักร (Pro-cyclicality risk):

ในช่วงวิกฤต ผู้ฝากเงินอาจเร่งโยกเงินเข้าสู่สเตเบิลคอยน์ที่ถูกมองว่าปลอดภัยกว่า ซึ่งจะยิ่งเพิ่มแรงกดดันต่อแหล่งเงินทุนของธนาคาร และทำให้ความเสี่ยงของการเกิด “แบงก์รัน” เพิ่มสูงขึ้น

ปัจจุบันตลาดสเตเบิลคอยน์มีมูลค่าประมาณ 300 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ และมีการคาดการณ์เชิงบวกว่าขนาดตลาดอาจขยายตัวถึง 4 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 หากการเติบโตดังกล่าวเกิดขึ้นจริง แหล่งที่มาของเงินทุนมีแนวโน้มว่าจะมาจากเงินฝากในระบบธนาคารเดิม มากกว่าจะเป็นเงินทุนใหม่จากภายนอก ซึ่งถือเป็นปัญหาโดยตรงสำหรับธนาคารพาณิชย์ และไม่น่าแปลกใจที่กฎหมายคริปโทฉบับล่าสุดต้องชะลอออกไปเมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา ท่ามกลางแรงกดดันจากการล็อบบี้ของอุตสาหกรรมธนาคารที่คัดค้านการจ่ายดอกเบี้ยให้แก่สเตเบิลคอยน์

สเตเบิลคอยน์อาจไม่ใช่ตัวเร่งให้ส่วนต่างผลตอบแทน (spreads) ขยายตัวในทันที แต่ก็เป็นอีกหนึ่งปัจจัยกังวลสำหรับภาคธนาคาร ซึ่งปัจจุบันส่วนต่างดังกล่าวอยู่ในระดับแคบที่สุดเป็นประวัติการณ์

สรุปโดยรวม

สำหรับผู้บริโภคทั่วไป สเตเบิลคอยน์แทบไม่ได้มอบประโยชน์เพิ่มเติมนอกเหนือจากสิ่งที่บัญชีธนาคารสามารถทำได้อยู่แล้ว แต่สำหรับธนาคารและระบบเศรษฐกิจโดยรวม ความเสี่ยงกลับมีนัยสำคัญมากกว่า หากสเตเบิลคอยน์เข้ามาตัดบทบาทตัวกลางของธนาคาร ต้นทุนการปล่อยกู้จะปรับสูงขึ้น ความสามารถในการเข้าถึงสินเชื่อลดลง และการเติบโตทางเศรษฐกิจอาจชะลอตัว เว้นแต่ว่าช่องทางการให้สินเชื่อทางเลือกจะสามารถขยายตัวได้อย่างรวดเร็วพอ

รัฐบาลสหรัฐอเมริกาน่าจะยินดีกับอุปสงค์ที่เพิ่มขึ้นต่อหนี้ระยะสั้นของภาครัฐ แต่ต้นทุนที่ต้องแลกมา อาจเป็นการปรับโครงสร้างระบบธนาคารครั้งใหญ่ในเชิงพื้นฐาน

ที่มา https://bondvigilantes.com/blog/2026/01/stablecoins-a-quiet-revolution-in-finance/