ตลาดหุ้นจีนมูลค่า $11 ล้านล้าน สร้างปัญหาใหญ่ให้ทั้ง 'สี จิ้นผิงและทรัมป์'

18-8-2025

  Bloomberg รายงานว่า ตลาดหุ้นมูลค่า 11 ล้านล้านดอลลาร์ของจีนได้กลายเป็นปัญหาใหญ่สำหรับทั้งประธานาธิบดีสี จิ้นผิง (Xi Jinping) และประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ (Donald Trump) โดยเฉพาะอย่างยิ่งจากผลการดำเนินงานที่ย่ำแย่ในระยะยาว ซึ่งส่งผลกระทบโดยตรงต่อพฤติกรรมการใช้จ่ายของผู้บริโภค

  ปัจจัยสำคัญที่ทำให้ผู้บริโภคชาวจีนประหยัดเงินอย่างมากและใช้จ่ายน้อยลง คือผลตอบแทนที่น่าผิดหวังจากตลาดหุ้น แม้จะมีการฟื้นตัวเมื่อเร็วๆ นี้ ดัชนีหลักของจีนก็เพิ่งกลับมาสู่ระดับเดียวกับช่วงหลังฟองสบู่แตกเมื่อ 10 ปีก่อน ในขณะที่การลงทุน 10,000 ดอลลาร์ในดัชนี S&P 500 Index ของสหรัฐฯ เมื่อสิบปีก่อนจะเพิ่มมูลค่าขึ้นเป็นกว่าสามเท่า แต่การลงทุนในจำนวนเท่ากันในดัชนี CSI 300 ของจีน กลับเพิ่มขึ้นเพียงประมาณ 3,000 ดอลลาร์เท่านั้น

  ผู้เชี่ยวชาญระบุว่า ปัญหาดังกล่าวเป็นผลมาจากโครงสร้างตลาดที่ถูกสร้างขึ้นเมื่อ 35 ปีก่อน เพื่อเป็นช่องทางให้รัฐวิสาหกิจ (state-owned enterprises) สามารถระดมทุนจากเงินออมภาคครัวเรือนเพื่อนำไปสร้างถนน ท่าเรือ และโรงงานได้ ทำให้ตลาดขาดการมุ่งเน้นที่การสร้างผลตอบแทนให้กับนักลงทุนอย่างจริงจัง ซึ่งส่งผลให้เกิดปัญหาต่างๆ ตามมา ตั้งแต่การมีหุ้นส่วนเกินจำนวนมากไปจนถึงการปฏิบัติที่น่าสงสัยหลังการจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ ซึ่งยังคงเป็นภาระถ่วงตลาดมูลค่า 11 ล้านล้านดอลลาร์นี้

  ปัจจุบัน ผู้นำจีนกำลังเผชิญกับแรงกดดันให้ต้องแก้ไขปัญหานี้ โดยประธานาธิบดีสี จิ้นผิง ต้องการพึ่งพาการใช้จ่ายภายในประเทศเพื่อบรรลุเป้าหมายการเติบโตทางเศรษฐกิจที่ 5% โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อสงครามภาษีกับสหรัฐฯ ทวีความรุนแรงขึ้นจากความไม่สมดุลทางการค้ามหาศาล ขณะเดียวกัน รัฐบาลปักกิ่งก็มีเหตุผลที่จะยังคงให้ความสำคัญกับบทบาทของตลาดในฐานะแหล่งเงินทุน เนื่องจากประเทศต้องการเงินทุนจำนวนมหาศาลเพื่อบ่มเพาะบริษัทที่สนับสนุนเป้าหมายด้านเทคโนโลยี แม้ว่าความสามารถในการทำกำไรของบริษัทเหล่านี้ยังคงเป็นที่น่าสงสัยก็ตาม

  "ตลาดทุนของจีนเป็นเหมือนสวรรค์สำหรับนักการเงิน แต่เป็นนรกสำหรับนักลงทุน" นายหลิว จี้เผิง (Liu Jipeng) อดีตผู้เชี่ยวชาญด้านหลักทรัพย์และอาจารย์จากมหาวิทยาลัยกฎหมายและการเมืองแห่งประเทศจีน (China University of Political Science and Law) กล่าว "หน่วยงานกำกับดูแลและตลาดหลักทรัพย์มักจะเอนเอียงไปทางด้านการระดมทุนอย่างมีสติหรืออย่างไม่ตั้งใจอยู่เสมอ"

 ผลตอบแทนที่จำกัดของตลาดหุ้นจีนปรากฏชัดอีกครั้งในปีนี้ โดยดัชนี CSI 300 เพิ่มขึ้นไม่ถึง 7% แม้จะมีความคึกคักจากกระแสปัญญาประดิษฐ์ (AI) ซึ่งยังคงตามหลังดัชนีมาตรฐานในสหรัฐฯ และยุโรปอย่างเห็นได้ชัด ผลการดำเนินงานที่ย่ำแย่ ประกอบกับปัจจัยอื่นๆ รวมถึงแนวโน้มเศรษฐกิจที่ไม่แน่นอน ได้อธิบายอัตราการออมที่สูงเป็นพิเศษของจีน ซึ่งอยู่ที่ 35% ของรายได้ที่ใช้จ่ายได้

  นายเฉิน หลง (Chen Long) ผู้ทำงานในอุตสาหกรรมบริหารสินทรัพย์ ได้ออกมาเตือนผู้คนบนแพลตฟอร์มโซเชียลมีเดีย Xiaohongshu ถึงความเสี่ยงในการไล่ตามการฟื้นตัวของตลาดที่ผ่านมา "คนธรรมดาจำนวนมากเข้ามาคิดว่าจะทำเงินได้ แต่ส่วนใหญ่กลับจนลง" นายเฉินกล่าว "บริษัทรัฐวิสาหกิจตอบสนองต่อรัฐบาลเป็นหลักมากกว่าผู้ถือหุ้น ขณะที่ผู้ประกอบการเอกชนหลายรายไม่ค่อยคำนึงถึงนักลงทุนรายย่อย"

  ในช่วงปีที่ผ่านมา ผู้นำระดับสูงของจีนแสดงให้เห็นถึงความตระหนักมากขึ้นเกี่ยวกับความสำคัญของตลาดหุ้นในฐานะเครื่องมือสร้างความมั่งคั่ง โดยเฉพาะอย่างยิ่งท่ามกลางวิกฤตอสังหาริมทรัพย์ที่ยืดเยื้อและตาข่ายความปลอดภัยทางสังคมที่ยังไม่ครอบคลุม ซึ่งทำให้ความรู้สึกไม่มั่นคงรุนแรงขึ้น

  คณะกรรมการกรมการเมือง (Politburo) ของพรรคคอมมิวนิสต์ได้ให้คำมั่นที่จะ "สร้างเสถียรภาพให้กับตลาดอสังหาริมทรัพย์และตลาดหุ้น" ในการประชุมเมื่อเดือนธันวาคม ซึ่งเป็นการแสดงออกถึงการสนับสนุนตลาดหุ้นในระดับสูงที่ไม่ค่อยเกิดขึ้น นอกจากนี้ คณะกรรมการยังเรียกร้องให้ "เพิ่มความน่าดึงดูดและครอบคลุมของตลาดทุนในประเทศ" ในเดือนกรกฎาคม

  "ไม่มีทางแก้ไขปัญหาวิกฤตความเชื่อมั่นของครัวเรือนได้อย่างรวดเร็วนอกจากตลาดหุ้นที่ฟื้นตัว" นายฮ่าว หง (Hao Hong) หัวหน้าเจ้าหน้าที่การลงทุนที่ Lotus Asset Management Ltd. กล่าว "นี่เป็นหัวข้อที่เราในฐานะนักเศรษฐศาสตร์ได้หารือกันในการประชุมแบบปิดที่กรุงปักกิ่ง"

  ในบางแง่มุม ปัญหาของตลาดหุ้นจีนถูกสร้างขึ้นมานานหลายทศวรรษ "ตลาดหลักทรัพย์มีแรงจูงใจที่จะตอบสนองความต้องการของรัฐบาลในการเพิ่มการระดมทุนของบริษัทต่างๆ" นายเหลียน ผิง (Lian Ping) ประธานของ China Chief Economist Forum กล่าว "แต่เมื่อพูดถึงการปกป้องผลประโยชน์ของนักลงทุน มีคนไม่กี่คนที่ถูกกระตุ้นให้ทำเช่นนั้น"

 การเติบโตอย่างก้าวกระโดดของการจดทะเบียนใหม่ทำให้จีนเป็นตลาด IPO ที่ใหญ่ที่สุดในโลกในปี 2022 แต่การป้องกันผู้ถือหุ้นที่ไม่เพียงพอและการกำกับดูแลที่หละหลวมต่อการฉ้อโกง IPO ได้นำไปสู่การร่วงลงของราคาหุ้นและการถูกเพิกถอนจากตลาด ซึ่งนักลงทุนรายย่อยเรียกว่า "การเหยียบกับระเบิด"

  ในช่วงไม่กี่ปีที่ผ่านมา มีความพยายามมากขึ้นในการคัดกรอง IPO คุณภาพต่ำและปราบปรามการฉ้อโกงทางการเงินอย่างจริงจัง รวมถึงการผลักดันให้ลดการออกหุ้นเพิ่มเติมโดยบริษัทจดทะเบียนและการขายหุ้นโดยผู้ถือหุ้นรายใหญ่ ขณะเดียวกันก็สนับสนุนให้มีการจ่ายกำไรของบริษัทในรูปเงินปันผลให้กับนักลงทุนมากขึ้น ซึ่งความคืบหน้าเหล่านี้ปรากฏให้เห็นได้อย่างชัดเจน โดยการเสนอขายหุ้น IPO ได้ลดลงเหลือเกือบหนึ่งในสามของระดับปี 2023 เมื่อปีที่แล้ว ขณะที่บริษัทที่จดทะเบียนในตลาดเซี่ยงไฮ้และเซินเจิ้นได้จ่ายเงินปันผลรวมกัน 2.4 ล้านล้านหยวน (334,000 ล้านดอลลาร์) ในปี 2024 เพิ่มขึ้น 9% จากปีก่อนหน้าตามรายงานของสื่อของรัฐ

  อย่างไรก็ตาม การปฏิรูปยังไม่เพียงพอที่จะเปลี่ยนตลาดให้เป็นตลาดที่ให้ความสำคัญกับผลตอบแทนของนักลงทุน แม้จะมีการซื้อหุ้นคืนเพิ่มขึ้น แต่บริษัทในดัชนี CSI 300 ใช้จ่ายไปกับการซื้อหุ้นคืนเพียง 0.2% ของมูลค่าตลาดในปี 2024 ซึ่งน้อยกว่าเกือบ 2% ที่บริษัทในดัชนี S&P 500 ใช้จ่ายไปตามการคำนวณของ Bloomberg

  นโยบายล่าสุดในการดึงดูดบริษัทเทคโนโลยีให้จดทะเบียนมากขึ้นก็เป็นอีกสัญญาณที่น่ากังวลสำหรับนักลงทุนบางราย เนื่องจากหน่วยงานกำกับดูแลกำลังอนุญาตให้บริษัทที่ยังไม่มีกำไรกลับมาจดทะเบียนในตลาด STAR ซึ่งได้ชื่อว่าเป็น Nasdaq ของจีน และอนุญาตเป็นครั้งแรกสำหรับตลาด ChiNext ซึ่งกำหนดไว้สำหรับบริษัทที่กำลังเติบโต โดย IPO ในปีนี้เพิ่มขึ้นเกือบ 30% จากช่วงเดียวกันของปี 2024

  นี่เป็นความเคลื่อนไหวที่หลีกเลี่ยงไม่ได้เพื่อระดมทุนให้กับบริษัทที่มีความสำคัญต่อการต่อสู้ของจีนกับสหรัฐฯ เพื่อชิงความเป็นใหญ่ด้าน AI, เซมิคอนดักเตอร์ และหุ่นยนต์ แต่ก็เป็นสัญญาณบ่งชี้ว่าเจ้าหน้าที่อาจกำลังให้ความสำคัญกับความต้องการเงินทุนเหนือการคุ้มครองนักลงทุนอีกครั้ง ตามความเห็นของ นางเฮเบ เฉิน (Hebe Chen) นักวิเคราะห์จาก Vantage Markets ในเมลเบิร์น ซึ่งระบุว่า "การเร่งรัดให้บริษัทเข้าจดทะเบียนมากขึ้นโดยไม่แก้ไขปัญหาหลักด้านความน่าเชื่อถือขององค์กร จะยิ่งเพิ่มปริมาณโดยไม่ฟื้นฟูความเชื่อมั่นของนักลงทุน"

  นายตง เฉิน (Dong Chen) หัวหน้านักยุทธศาสตร์ประจำเอเชียจาก Pictet Wealth Management กล่าวว่า "สภาพแวดล้อมด้านกฎระเบียบทั้งหมดก็ยังไม่พร้อมที่จะดึงสิ่งที่ดีที่สุดออกมาจากบริษัทเหล่านั้น" และจำเป็นต้องมีการปรับปรุงสภาพแวดล้อมเชิงสถาบันอย่างครอบคลุมมากขึ้น "เพื่อสร้างแรงจูงใจที่ถูกต้อง" ให้บริษัทต่างๆ สร้างมูลค่าให้กับผู้ถือหุ้นของตน

---

IMCT NEWS

ที่มา https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-08-17/china-s-11-trillion-stock-market-is-a-headache-for-both-xi-and-trump?utm_source=website&utm_medium=share&utm_campaign=copy