ยุคทองแห่งการครอบงำของดอลลาร์ 'กำลังจะสิ้นสุด' บทเรียนรัสเซีย 'เร่งจีน–กลุ่มอ่าวลดถือพันธบัตรสหรัฐฯ'

20-11-2025

   รายงานจาก Bloomberg Economics สำหรับการประชุม New Economy Forum ซึ่งตีพิมพ์ในเดือนตุลาคม ชี้ให้เห็นว่า ยุคแห่งการครอบงำของดอลลาร์สหรัฐฯ (US Dollar) กำลังจะสิ้นสุดลง เนื่องจากสินทรัพย์อเมริกันไม่สามารถสร้างความเชื่อมั่นได้เหมือนในอดีต ท่ามกลางระดับหนี้รัฐบาลที่สูงและเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง รวมถึงการที่ทำเนียบขาว (The White House) ท้าทายความเป็นอิสระของธนาคารกลาง (Central Bank) ของตนเองอย่างเปิดเผย

   ดอลลาร์ (Dollar) ซึ่งครั้งหนึ่งเคยเป็น "โล่กำบัง" กำลังแปรเปลี่ยนเป็น "ดาบ" หลังสหรัฐฯ (US) ใช้มันเป็นเครื่องมือในการต่อรองทางภูมิรัฐศาสตร์ (geopolitical leverage) ซึ่งได้กลายเป็นสัญญาณเตือนที่ จีน (China) และกลุ่มประเทศผู้ถือทุนสำรองในอ่าวเปอร์เซีย (Gulf reserve holders) ไม่อาจละเลยได้ นอกจากนี้ ผลประโยชน์ของ จีน (China) และ สหรัฐฯ (US) ยังคงห่างเหินกันออกไป ซึ่งกระตุ้นให้ ปักกิ่ง (Beijing) เกิดความกังวลเกี่ยวกับความปลอดภัยของการลงทุนในตะวันตก ในขณะที่ข้อตกลง "พลังงานเพื่อความมั่นคง (energy for security)" ของตะวันออกกลางกับสหรัฐฯ (US) ก็กำลังเปราะบางลง

ปัจจัยเร่งการสูญเสียความเชื่อมั่นใน Global South

กลุ่มประเทศในซีกโลกใต้ (The Global South) กำลังสูญเสียศรัทธาในดอลลาร์ (Dollar) เนื่องจากสหรัฐฯ (US) ใช้มาตรการภาษี (tariffs) กับทั้งมิตรและคู่แข่ง รัฐบาลพยายามบงการธนาคารกลาง หนี้สินยังคงเพิ่มขึ้นอย่างต่อเนื่อง การคว่ำบาตร (Sanctions) เปลี่ยนสกุลเงินดอลลาร์ (greenback) ให้กลายเป็นอาวุธ ขณะที่การแข่งขันที่เพิ่มขึ้นกับ จีน (China) และการล่มสลายของข้อตกลงความมั่นคงในตะวันออกกลาง ยิ่งโหมกระพือความไม่ไว้วางใจ

ระบบอัตราแลกเปลี่ยนที่มีความยืดหยุ่นมากขึ้นของ ปักกิ่ง (Beijing) ได้ลดความจำเป็นในการสะสมดอลลาร์ (Dollar) ลงอย่างมาก ขณะเดียวกัน ผู้ปกครองในกลุ่มประเทศอ่าว (Gulf rulers) ก็กำลังทุ่มเงินหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (US) ไปกับโครงการขนาดใหญ่ภายในประเทศ และรับความเสี่ยงมากขึ้นกับการลงทุนในต่างประเทศ ซึ่งเป็นเงินที่พวกเขาไม่ได้นำไปฝากไว้ในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (US Treasuries) อีกต่อไป

สัญญาณการเสื่อมถอยที่ชัดเจน

ถึงแม้ดอลลาร์ (Dollar) จะยังคงรักษาความแข็งแกร่งอันน่าเกรงขามไว้ได้ จากการที่สหรัฐฯ (US) เป็นเศรษฐกิจที่ใหญ่ที่สุดในโลก มีตลาดการเงินที่ลึกที่สุด และกองทัพที่แข็งแกร่งที่สุด นอกจากนี้ คำมั่นสัญญาด้านการลงทุนที่ ประธานาธิบดีโดนัลด์ ทรัมป์ (Donald Trump) ได้รับจากประเทศและองค์กรใหญ่ ๆ ก็หมายถึงกระแสเงินที่ยังคงไหลเข้าสู่สหรัฐฯ (US)

แต่ตัวชี้วัดหนึ่งกลับบอกเล่าเรื่องราวที่แตกต่างกัน ในช่วงเปลี่ยนศตวรรษที่ผ่านมา ดอลลาร์ (Dollar) คิดเป็นสัดส่วนมากกว่า 70% ของทุนสำรองเงินตราต่างประเทศทั่วโลก (global FX reserves) แต่ปัจจุบันลดลงเหลือ น้อยกว่า 60% ซึ่งหากเขตยูโร (euro area) ไม่มีความแตกแยกมากนัก และระบบการเงินของจีน (Chinese financial system) ไม่ปิดกว้าง ทางเลือกอื่น ๆ จะน่าสนใจยิ่งขึ้นและการลดลงของดอลลาร์ (Dollar) ก็จะรวดเร็วกว่านี้

สำหรับสหรัฐฯ (US) แล้ว นี่เป็นเรื่องสำคัญ เนื่องจากในอดีต จีน (China) และตะวันออกกลางได้นำเงินออมของตนกลับไปลงทุนในตลาดหนี้ของสหรัฐฯ (US debt market) อย่างสม่ำเสมอ ยอดทุนสำรองสูงสุดรวมกันเกือบ 5 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (US) ช่วยลดต้นทุนการกู้ยืมในสหรัฐฯ (US) ลงประมาณครึ่งเปอร์เซ็นต์ ซึ่งช่วยประหยัดเงินหลายพันล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (US) สำหรับผู้เสียภาษีในด้านสินเชื่อที่อยู่อาศัยและสินเชื่อรถยนต์

แต่สิ่งเหล่านี้จะไม่มีอีกแล้ว จีน (China) ได้หยุดซื้อดอลลาร์ (Dollar) ไปแล้ว และในอนาคตอาจเริ่มขาย การถอนตัวอย่างค่อยเป็นค่อยไปจะทำให้อัตราดอกเบี้ยสหรัฐฯ (US rates) สูงขึ้นอย่างช้า ๆ แต่การแยกตัวอย่างรวดเร็ว (rapid decoupling) อาจสร้างความตื่นตระหนกให้กับตลาด ส่วนในอ่าวเปอร์เซีย (Persian Gulf) ราคาน้ำมันที่ถูกลงและการใช้จ่ายที่ฟุ่มเฟือยจะทำให้ดุลการค้าส่วนเกินลดลง และลดกระแสเงินที่ไหลเข้าสู่สหรัฐฯ (US) การที่อำนาจครอบงำของดอลลาร์ (Dollar) ลดลง ยังลดประโยชน์ที่วอชิงตัน (Washington) จะใช้เป็นเครื่องมือในการปกครองรัฐทางเศรษฐกิจ (economic statecraft) อีกด้วย

สาเหตุที่ดอลลาร์ (Dollar) กำลังสูญเสียอำนาจ

แรงขับเคลื่อนเชิงโครงสร้างที่ทำให้ดอลลาร์ (Dollar) แข็งค่า ต้นทุนการกู้ยืมของสหรัฐฯ (US borrowing costs) ต่ำ และการคว่ำบาตรของกระทรวงการคลัง (Treasury sanctions) มีอำนาจกำลังกลับทิศทาง และผลที่ตามมาจะส่งผลกระทบอย่างกว้างขวาง

ในปี 2005 นายเบน เบอร์นันเก (Ben Bernanke) ซึ่งต่อมาเป็นประธานธนาคารกลางสหรัฐฯ (Federal Reserve Chair) ได้เสนอคำอธิบายสำหรับปัญหาน่าฉงนที่ว่า: เหตุใดอัตราดอกเบี้ยระยะยาวจึงลดลงอย่างต่อเนื่องแม้ว่า Fed จะขึ้นดอกเบี้ย? สมมติฐาน "ปริมาณเงินออมทั่วโลกที่ล้นเกิน (global savings glut)" ของเขากล่าวว่า ประเทศที่มีดุลการค้าเกินดุล เช่น จีน (China) และผู้ส่งออกน้ำมันในกลุ่มอ่าว (Gulf oil exporters) ได้นำรายได้จำนวนมหาศาลกลับไปลงทุนในหนี้อเมริกัน ซึ่งช่วยกระตุ้นอุปสงค์และทำให้ชีวิตของผู้กู้ยืมชาวสหรัฐฯ (US borrowers) ถูกลง

ยี่สิบปีต่อมา ดอลลาร์ (Dollar) ยังคงเป็นสกุลเงินสำรองของโลก แต่พลวัตกำลังเปลี่ยนไป ทุนสำรองของ จีน (China) เคยสูงสุดที่ 4 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (US) ในปี 2014 แต่ลดลงเหลือ 3.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (US) ขณะที่กลุ่มประเทศอ่าว (The Gulf) สะสมดุลการค้าส่วนเกินเกือบ 800,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (US) นับตั้งแต่ปี 2017 แต่ทุนสำรองของพวกเขากลับคงที่

แรงขับเคลื่อนระดับโลกและระดับประเทศ

การถอนตัวจากสินทรัพย์ดอลลาร์ (Dollar assets) มีแนวโน้มที่จะดำเนินต่อไป โดยได้รับแรงผลักดันจากปัจจัยระดับโลกและในประเทศ

ในด้านระดับโลก:

ความไม่มั่นใจในสินทรัพย์อเมริกัน: หนี้รัฐบาลสูงและเพิ่มขึ้น วอชิงตัน (Washington) ใช้มาตรการภาษี (tariffs) กับทั้งพันธมิตรและศัตรู ความเสี่ยงทางการเมืองนำไปสู่การปิดทำการของรัฐบาล (government shutdowns) การที่ทำเนียบขาว (The White House) ท้าทายความเป็นอิสระของธนาคารกลาง (Central Bank’s independence) อย่างเปิดเผย ทำให้เกิดความกลัวว่าอัตราเงินเฟ้อที่สูงจะกัดกร่อนมูลค่าการถือครองดอลลาร์ (Dollar holdings)

ดอลลาร์ (Dollar) กลายเป็นอาวุธ: หลังการรุกรานยูเครน (Ukraine) ในปี 2022 สหรัฐฯ (US) และพันธมิตรได้อายัดทรัพย์สินของรัสเซีย (Russia) มูลค่า 300,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (US) ซึ่งพิสูจน์ให้เห็นว่าวอชิงตัน (Washington) เต็มใจที่จะใช้สกุลเงินนี้เพื่อต่อรองทางภูมิรัฐศาสตร์ ซึ่งเป็นคำเตือนที่ จีน (China) และผู้ถือทุนสำรองในกลุ่มอ่าว (Gulf reserve holders) ไม่อาจเพิกเฉยได้

ผลประโยชน์ที่ห่างเหิน: ผลประโยชน์ของ จีน (China) และ สหรัฐฯ (US) กำลังห่างเหินกันมากขึ้น กระตุ้นให้ ปักกิ่ง (Beijing) กังวลเกี่ยวกับความปลอดภัยของการลงทุนในตะวันตก ในตะวันออกกลาง (Middle East) การโจมตี กาตาร์ (Qatar) โดยอิสราเอล (Israel) เป็นตัวอย่างล่าสุดของความเปราะบางของข้อตกลง "พลังงานเพื่อความมั่นคง (energy for security)" ที่ผูกมัดรัฐอ่าวกับสหรัฐฯ (US) มานานหลายทศวรรษ

ในด้านระดับประเทศ:

การเปลี่ยนนโยบายของ จีน (China): การตรึงค่าเงินหยวนกับดอลลาร์ (Dollar peg) อย่างเข้มงวดของจีน (China) ในอดีตจำเป็นต้องมีการซื้อพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (Treasury purchases) จำนวนมากเพื่อรักษาเสถียรภาพของสกุลเงิน แต่ตั้งแต่กลางทศวรรษ 2010 ปักกิ่ง (Beijing) ได้เปลี่ยนไปใช้ระบบลอยตัวแบบมีการจัดการ (dirty float) โดยมีการแทรกแซงน้อยลง ซึ่งลดความจำเป็นในการสะสมสินทรัพย์ดอลลาร์ (liquid dollar assets) อย่างรวดเร็ว นอกจากนี้ ดุลบัญชีเดินสะพัดส่วนเกิน (Current-account surpluses) ของจีน (China) ก็กำลังหดตัว โดยลดลงเหลือ 2.3% ของผลิตภัณฑ์มวลรวมภายในประเทศ (GDP) ในปี 2024 จากเกือบ 10% ในปี 2007

การใช้จ่ายในประเทศของกลุ่มอ่าว: การใช้จ่ายภายในประเทศที่พุ่งสูงขึ้นกำลังระบายเงิน "Petrodollar" ที่กลุ่มอ่าวเคยนำไปลงทุนในต่างประเทศ กาตาร์ (Qatar) ทุ่มเงิน 300,000 ล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (US) ในการเตรียมการสำหรับฟุตบอลโลกปี 2022 ส่วน ซาอุดีอาระเบีย (Saudi Arabia) อาจทุ่มเทเงินมากกว่า 1 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐฯ (US) ให้กับเมืองแห่งอนาคต กีฬา และความบันเทิง ปัจจุบัน เงินน้ำมันที่เคยจอดอยู่ในหนี้สหรัฐฯ (US debt) ที่ปลอดภัย กำลังไล่ตามการเดิมพันที่มีความเสี่ยงมากขึ้น กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ (sovereign wealth funds) ในกลุ่มอ่าว (Gulf) จึงกำลังหันเหเงินทุนไปสู่หุ้น เหมืองแร่ และอสังหาริมทรัพย์ แทนที่จะปล่อยกู้ให้กับรัฐบาลสหรัฐฯ (US)

แนวโน้มในอนาคตและบทสรุป

แม้ว่ากลุ่มประเทศอ่าว (The Gulf) ไม่น่าจะเทขายดอลลาร์ (Dollar) ออกทั้งหมดในทันที และการเปลี่ยนแปลงจะยังคงค่อยเป็นค่อยไป เนื่องจากปัจจัยการตรึงสกุลเงินและความสัมพันธ์ด้านความมั่นคง แต่การที่ ทรัมป์ (Trump) แสดงความเต็มใจที่จะลงโทษแม้แต่สัญญาณเล็กน้อยของการลดการพึ่งพาดอลลาร์ (de-dollarization) ก็ยิ่งตอกย้ำข้อจำกัดนี้ อย่างไรก็ตาม วอชิงตัน (Washington) ก็ไม่สามารถคาดหวังการสนับสนุนที่เพิ่มขึ้นได้ เนื่องจากราคาน้ำมันที่ลดลงและลำดับความสำคัญในประเทศของกลุ่มอ่าว (Gulf’s domestic priorities) หมายความว่าการให้ความสำคัญกับดอลลาร์ (Dollar) ที่ลดลงมีแนวโน้มที่จะดำเนินต่อไป

สำหรับการถือครองดอลลาร์ (Dollar holdings) ของ จีน (China) นั้น มีเพียงทางเดียวเท่านั้นคือลดลง การสิ้นสุดของการสะสมทุนสำรองและความต้องการที่ลดลงสำหรับการออกใบแจ้งหนี้การค้าโดยใช้ดอลลาร์ (dollar-based trade invoicing) และการแทรกแซงตลาดแลกเปลี่ยนเงินตราต่างประเทศ (FX market intervention) เป็นปัจจัยขับเคลื่อนการขายสินทรัพย์ การลดลงของดอลลาร์ (Dollar) มีสองแนวโน้มหลัก:

การลดลงอย่างค่อยเป็นค่อยไป: ขับเคลื่อนโดยบทบาทการค้าของเงินหยวน (Yuan’s rising trade role) ที่เพิ่มขึ้นและขนาดทางเศรษฐกิจของจีน (China’s own economic mass) – ไม่ใช่ภูมิรัฐศาสตร์ (not geopolitics) การวิเคราะห์คาดการณ์ว่าส่วนแบ่งดอลลาร์ (Dollar’s share) ในทุนสำรองของจีน (China’s reserves) จะลดลงจาก 58% ในปัจจุบันเหลือ 24% ภายในปี 2050

การแยกตัวอย่างรวดเร็ว (Rapid Financial Decoupling): เกิดจากความตึงเครียดทางภูมิรัฐศาสตร์ (Geopolitical tensions) โดยใช้ความพยายามของรัสเซีย (Russia) ในการลดความสัมพันธ์กับสกุลเงินสหรัฐฯ (US currency) เป็นแม่แบบ หาก จีน (China) ดำเนินการในลักษณะเดียวกัน การถือครองสินทรัพย์ดอลลาร์ (Dollar assets) ก็จะลดลงเกือบเป็นศูนย์ในระยะเวลาอันสั้น

ยุคแห่งการไหลเข้าของเงินออมจากต่างประเทศเข้าสู่สินทรัพย์ดอลลาร์ (Dollar assets) ได้อย่างง่ายดาย ซึ่งทำให้ต้นทุนการกู้ยืมของสหรัฐฯ (US borrowing costs) ถูกลง และมอบอำนาจในการคว่ำบาตรที่แข็งแกร่งให้กับวอชิงตัน (Washington) กำลังเข้าสู่บทสรุปอย่างช้า ๆ ซึ่งชี้ให้เห็นถึงอัตราดอกเบี้ยที่สูงขึ้นในอนาคต ทำให้ภาระหนี้ของสหรัฐฯ (US debt burden) หนักขึ้น การลงทุนภายในประเทศมีราคาแพงขึ้น และทางเลือกนโยบายในต่างประเทศถูกจำกัดมากขึ้น

---

IMCT NEWS

ที่มา https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-11-18/the-era-of-dollar-dominance-is-coming-to-a-close