“สงครามอิหร่านเพิ่งทำให้ระบบเปโตรดอลลาร์แตกหัก” วงจรที่เคยเกื้อหนุนกันกำลังถูกทำลาย

9-9-2026

   วงจรที่เคยทำให้อเมริกาค้ำประกันเสถียรภาพในตะวันออกกลาง แลกกับการที่ประเทศในอ่าวอาหรับนำรายได้จากดอลลาร์กลับมาลงทุนในพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ กำลังถูกทำลายลง ความเข้าใจนี้ย้อนกลับไปถึงปี 1974 เมื่อ Henry Kissinger ทำข้อตกลงทางการเงินครั้งหนึ่งที่มีผลกระทบอย่างลึกซึ้งที่สุดในประวัติศาสตร์การเงินสมัยใหม่

  ซาอุดีอาระเบียจะกำหนดราคาน้ำมันเป็นดอลลาร์ และนำเงินส่วนเกินจากการส่งออกไปลงทุนในสินทรัพย์ของสหรัฐฯ โดยเฉพาะพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (Treasurys) ประเทศอื่น ๆ ในอ่าวอาหรับก็ทำตาม

  เพื่อแลกกับสิ่งนี้ อเมริกาจะมอบหลักประกันด้านความมั่นคงและช่วยรักษาระเบียบโลกที่มีเสถียรภาพ

   ข้อตกลงนี้มีความลงตัวตรงที่มันเป็น วงจรที่หมุนกลับมาหากันเอง: ผู้บริโภคน้ำมันจ่ายเงินดอลลาร์เพื่อซื้อพลังงาน → ดอลลาร์ไหลเข้าสู่ริยาดและอาบูดาบี → จากนั้นเงินเหล่านั้นก็ไหลกลับไปยังวอชิงตันผ่านการซื้อหนี้รัฐบาลสหรัฐฯ

  ตลอดระยะเวลา 50 ปี วงจร petrodollar นี้ช่วยลดต้นทุนการกู้ยืมของรัฐบาลอเมริกันอย่างเงียบ ๆ และช่วยตอกย้ำบทบาทของดอลลาร์ในฐานะ สกุลเงินสำรองของโลก

   แต่สงครามระหว่างสหรัฐฯ–อิสราเอลกับอิหร่านได้ทำให้ข้อตกลงนี้แตกร้าว — ทั้งสองด้านของวงจร เริ่มจากฝั่งประเทศผู้นำเข้าน้ำมัน หลังการโจมตีอิหร่านเมื่อวันที่ 28 กุมภาพันธ์ ธนาคารกลางต่างประเทศกลายเป็น ผู้ขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ สุทธิอย่างต่อเนื่องเป็นเวลาหลายสัปดาห์

  ปริมาณการถือครองพันธบัตรที่อยู่ในบัญชีของธนาคารกลางต่างประเทศผ่าน Federal Reserve Bank of New York ลดลงประมาณ 82,000 ล้านดอลลาร์ เมื่อไม่นานมานี้ เหลือราว 2.7 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับต่ำที่สุดนับตั้งแต่ปี 2012

  อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ซึ่งตามปกติควรลดลงจากแรงซื้อสินทรัพย์ปลอดภัยในช่วงวิกฤต กลับเพิ่มขึ้นจาก 3.9% ณ สิ้นเดือนกุมภาพันธ์ เป็นมากกว่า 4.4% ภายในเวลาไม่กี่สัปดาห์

  ทีมวิเคราะห์ตลาดอัตราดอกเบี้ยของ Bank of America สรุปสถานการณ์ไว้อย่างแห้ง ๆ ว่า: “ภาคทางการต่างประเทศกำลังขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ”

กลไกเบื้องหลังนั้นเข้าใจได้ไม่ยาก

ตุรกี อินเดีย ไทย และประเทศผู้นำเข้าน้ำมันอื่น ๆ กำลังเผชิญกับสมการที่โหดร้าย: ราคาน้ำมันที่กำหนดเป็นดอลลาร์พุ่งขึ้นไปเกิน 100 ดอลลาร์ต่อบาร์เรล ในช่วงหนึ่ง ขณะที่สกุลเงินของประเทศเหล่านี้อ่อนค่าลงเมื่อเทียบกับดอลลาร์

เพื่อจำกัดการอ่อนค่าของค่าเงิน — เพราะถ้าปล่อยให้อ่อนต่อไป ราคาน้ำมันภายในประเทศก็จะยิ่งสูงขึ้น และรัฐบาลจะต้องเลือกระหว่างการอุดหนุนราคาด้วยงบประมาณ หรือปล่อยให้ภาคครัวเรือนเป็นผู้รับภาระ — ธนาคารกลางจึงต้องเข้าแทรกแซงตลาดเงินตราและการแทรกแซงนั้นต้องใช้ดอลลาร์

สินทรัพย์สกุลดอลลาร์ที่มีสภาพคล่องสูงที่สุดซึ่งธนาคารกลางถืออยู่ก็คือ พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ดังนั้นพวกเขาจึงต้องขายพันธบัตรออกมา เรื่องนี้ไม่ใช่สิ่งที่ไม่เคยเกิดขึ้น

ในช่วงความตื่นตระหนกจากโควิด-19 เมื่อเดือนมีนาคม 2020 ธนาคารกลางต่างประเทศขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นสถิติสูงถึง 109,000 ล้านดอลลาร์

แต่ครั้งนั้นสถานการณ์คลี่คลายอย่างรวดเร็ว

Fed เปิดใช้ วงเงินแลกเปลี่ยนดอลลาร์ (dollar swap lines) ความสงบกลับคืนมา และเงินก็ไหลกลับเข้าสู่ตลาดภายในเวลาไม่กี่สัปดาห์

สัญชาตญาณในการแห่เข้าหาสินทรัพย์คุณภาพสูงในช่วงวิกฤต (flight to quality) อาจถูกรบกวนชั่วคราว แต่โครงสร้างพื้นฐานของระบบยังคงแข็งแรง

วิกฤตใหญ่ครั้งอื่น ๆ นับตั้งแต่นั้น ไม่ว่าจะเป็น

การรุกรานยูเครนของรัสเซีย

การส่งสัญญาณข่มขู่ไต้หวันของจีนในเดือนสิงหาคม 2022

การล่มสลายของ Silicon Valley Bank ในเดือนมีนาคม 2023

การโจมตีอิสราเอลโดยกลุ่มฮามาสเมื่อวันที่ 7 ตุลาคม 2023

ล้วนทำให้เงิน ไหลเข้าสู่พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ไม่ใช่ไหลออก อัตราผลตอบแทนพันธบัตรลดลง กลไกที่เคยใช้รับมือวิกฤตได้ผลมาตลอด แต่ครั้งนี้แตกต่างออกไป

ทีนี้ลองดูฝั่งประเทศผู้ส่งออกน้ำมัน

และนี่คือเหตุผลว่าทำไมสงครามอิหร่านจึง แตกต่างจากวิกฤตครั้งก่อน ๆ อย่างมีนัยสำคัญ ตามปกติเมื่อเกิดวิกฤตราคาน้ำมัน ราคาที่สูงขึ้นจะทำให้ประเทศผู้ผลิตน้ำมันในอ่าวอาหรับมีรายได้เพิ่มขึ้น

เงิน petrodollars จะไหลกลับเข้าสู่สินทรัพย์ที่ใช้ดอลลาร์เป็นสกุลเงิน รวมถึงพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

ในอดีต ราคาน้ำมันที่สูงจึงกลับกลายเป็นปัจจัยที่ สนับสนุนตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อย่างย้อนแย้ง

เพราะวิกฤตทำให้เกิดเงินส่วนเกิน และเงินส่วนเกินนั้นเองสร้างความต้องการซื้อพันธบัตร แต่ครั้งนี้ ประเทศผู้ผลิตน้ำมันในอ่าวอาหรับไม่สามารถนำส่งน้ำมันออกมาได้

การปิดช่องแคบฮอร์มุซทำให้การส่งออกน้ำมันของพวกเขาติดค้างอยู่ เช่นเดียวกับของประเทศอื่น ๆ

ประเทศในอ่าวอาหรับ ได้แก่ คูเวต อิรัก ซาอุดีอาระเบีย และสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ รวมกันลดการผลิตลงอย่างน้อย 10 ล้านบาร์เรลต่อวันในเดือนมีนาคม

ซาอุดีอาระเบียและสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ยังสามารถส่งออกน้ำมันบางส่วนผ่านท่อส่งทางเลือกได้

แต่เส้นทางเหล่านั้น หากใช้เต็มกำลัง สามารถรองรับปริมาณได้เพียงประมาณ หนึ่งในสี่ของปริมาณน้ำมันที่เคยผ่านช่องแคบฮอร์มุซตามปกติ และเส้นทางเหล่านี้ก็กำลังตกอยู่ภายใต้ภัยคุกคามจากโดรนและขีปนาวุธของอิหร่าน

กาตาร์ประกาศ force majeure หรือภาวะสุดวิสัยต่อการส่งออกก๊าซธรรมชาติเหลว (LNG) หลังการโจมตีโรงงาน Ras Laffan

โมเดลเศรษฐกิจของกลุ่มประเทศ Gulf Cooperation Council ซึ่งมีพื้นฐานอยู่บนการส่งออกไฮโดรคาร์บอน → นำรายได้ไปลงทุนในสินทรัพย์ทั่วโลกกำลังหยุดชะงักลงอย่างแท้จริง

วงจร petrodollar ต้องอาศัยองค์ประกอบสองอย่างที่เคลื่อนไหวไปด้วยกัน: ดอลลาร์ที่หาได้ และดอลลาร์ที่นำไปลงทุน และตอนนี้ ทั้งสองอย่างหยุดลงแล้ว

ตัวเลขฝั่งผู้ส่งออกยิ่งทำให้ภาพนี้ชัดเจน ณ เดือนมกราคม คูเวต ซาอุดีอาระเบีย และสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ มีพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ รวมกันประมาณ 300,000 ล้านดอลลาร์

แต่ขณะนี้ประเทศเหล่านี้กำลังเผชิญกับสถานการณ์พร้อมกันหลายด้าน: พวกเขามีรายได้จากน้ำมันลดลง ขณะที่ต้องใช้จ่ายจำนวนมากกับระบบป้องกันภัยทางอากาศ และกำลังทบทวนคำมั่นด้านการลงทุนที่ให้ไว้กับวอชิงตันเมื่อไม่กี่เดือนก่อน

เจ้าหน้าที่ระดับสูงของประเทศหนึ่งในอ่าวอาหรับให้ข้อมูลกับ Financial Times ว่า เศรษฐกิจขนาดใหญ่หลายแห่งในภูมิภาคกำลังตรวจสอบว่า ข้อกำหนด force majeure สามารถนำมาใช้กับพันธสัญญาการลงทุนที่มีอยู่หรือไม่ ซึ่งรวมถึงคำมั่นลงทุนในสหรัฐฯ

กองทุนความมั่งคั่งแห่งชาติ (sovereign wealth funds) ของประเทศอ่าวอาหรับเป็นผู้ลงทุนรายใหญ่ในสินทรัพย์สหรัฐฯ

แต่ตอนนี้ ทิศทางของเงินกำลังไม่แน่นอนในระดับที่ไม่เคยเกิดขึ้นมาหลายทศวรรษ

เรื่องที่ใหญ่กว่าสงครามอิหร่าน มีเรื่องราวเชิงโครงสร้างระยะยาวที่สงครามครั้งนี้ไม่ได้เป็นผู้สร้างขึ้นมา แต่กำลัง เร่งให้เกิดเร็วขึ้น

สัดส่วนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ถือครองโดยนักลงทุนต่างชาติได้ลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 32% จากราวครึ่งหนึ่งในช่วงต้นทศวรรษ 2010

ธนาคารกลางทั่วโลกเริ่มเป็น ผู้ขายพันธบัตรสุทธิในช่วงต้นปี 2025 และเป็นครั้งแรกนับตั้งแต่ปี 1996 ที่ธนาคารกลางทั่วโลกรวมกันถือครอง ทองคำมากกว่าพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

แนวโน้มเหล่านี้ค่อย ๆ เกิดขึ้นอย่างช้า ๆ จนง่ายที่จะมองว่าเป็นเพียงเสียงรบกวน

แต่สงครามอิหร่านกำลังทำให้เราเห็นว่า สิ่งเหล่านั้นอาจไม่ใช่ noise แต่เป็น signal “ไม่มีทางเลือกอื่นนอกจาก Treasurys”

คำอธิบายมาตรฐานคือ ไม่มีทางเลือกอื่นสำหรับพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ

ไม่มีตลาดไหนที่มีทั้งขนาด ความลึก สภาพคล่อง และโครงสร้างทางกฎหมายที่ธนาคารกลางต้องการได้เท่ากับตลาดพันธบัตรสหรัฐฯ และเรื่องนี้ก็ยังเป็นความจริง

ธนาคารกลางต่างประเทศจะไม่เลิกถือ Treasurys ทั้งหมดในทันที แต่คำว่า “ไม่มีทางเลือกอื่นที่สมจริง” กับคำว่า “เป็นสินทรัพย์ปลอดภัยที่ไม่มีใครตั้งคำถาม” ไม่ใช่สิ่งเดียวกัน และสงครามอิหร่านกำลังทำให้ความแตกต่างระหว่างสองสิ่งนี้ชัดเจนขึ้น

เมื่อสหรัฐฯ ไม่ได้เป็นเพียงผู้รักษาเสถียรภาพอีกต่อไป

การไหลเข้าหาสินทรัพย์คุณภาพสูงในช่วงวิกฤต หรือ flight to quality ที่เกิดขึ้นมาโดยตลอด ตั้งอยู่บนสมมติฐานทางการเมืองข้อหนึ่ง:ในช่วงวิกฤตระดับโลก สหรัฐฯ จะเป็นผู้รักษาเสถียรภาพหรือผู้สังเกตการณ์ ไม่ใช่คู่สงคราม

แต่สมการนี้เปลี่ยนไปเมื่อ สหรัฐฯ เองกลายเป็นคู่ขัดแย้ง

เมื่อความขัดแย้งครั้งนี้เป็นส่วนหนึ่งของสงครามของอเมริกาเอง ซึ่งกำลังผลักดันให้เกิดวิกฤตราคาน้ำมัน ทำให้ความสัมพันธ์กับประเทศอ่าวอาหรับตึงเครียด และสร้างแรงกดดันทางการคลังที่ทำให้นักลงทุนพันธบัตรกังวลเกี่ยวกับ การขาดดุลงบประมาณของสหรัฐฯ

     ไม่ใช่ว่าทั้งหมดจะเปลี่ยนไป

     ไม่ใช่ว่าจะเปลี่ยนไปอย่างถาวร

    แต่เปลี่ยนไปมากพอที่จะมีนัยสำคัญ

ข้อตกลงของ Kissinger ในปี 1974 สามารถผ่านพ้นทั้งสงครามเย็น สงครามอ่าว วิกฤตการเงิน และการระบาดใหญ่ของโควิด-19 มาได้

แต่ข้อตกลงนี้ไม่สามารถผ่านพ้นวิกฤตครั้งนี้มาได้ วงจร petrodollar ไม่เคยเป็นเพียงระบบการเงินล้วน ๆ มันคือ ข้อตกลงทางการเมืองที่ถูกห่อหุ้มด้วยโครงสร้างทางการเงิน และเมื่อการเมืองเปลี่ยนไป ระบบการเงินก็กำลังเปลี่ยนแปลงตามไปด้วย

ที่มา https://www.japantimes.co.jp/commentary/2026/04/13/world/iran-war-breaks-the-petrodollar/