ใครถือไพ่เหนือกว่า? สงครามตัวแทนระหว่าง "ทรัมป์" กับ "ตลาดพันธบัตร" ท่ามกลางคำขู่ทิ้งพันธบัตรสหรัฐฯ จากจีนและยุโรป

29-1-2026

   Asia Times รายงานว่า  เมื่อกองทุนบำเหน็จบำนาญของเดนมาร์ก (Danish pension fund) ประกาศขายพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (US government bonds) มูลค่า 100 ล้านดอลลาร์เมื่อไม่นานมานี้ แม้ในทางตัวเลขทางการเงินจะถือเป็นเรื่องเล็กน้อยเพียงแค่หยดน้ำในมหาสมุทรที่มีมูลค่าถึง 30 ล้านล้านดอลลาร์ แต่ความเคลื่อนไหวดังกล่าวได้แตะประเด็นที่ใหญ่กว่ามาก เนื่องจากปัจจุบันนักลงทุนต่างชาติถือครองหนี้สาธารณะของสหรัฐฯ อยู่ราวหนึ่งในสามของทั้งหมด คิดเป็นมูลค่ารวมประมาณ 9.5 ล้านล้านดอลลาร์

  ในจำนวนการถือครองโดยต่างชาตินี้ ยุโรป (Europe) ถือครองอยู่ถึง 3.6 ล้านล้านดอลลาร์ ซึ่งเมื่อรวมกันแล้วถือเป็นผู้ถือครองหนี้สหรัฐฯ รายใหญ่ที่สุด มากกว่าญี่ปุ่น (Japan) ที่ถือครอง 1.2 ล้านล้านดอลลาร์ หรือจีน (China) ที่ถือครองอยู่ราว 7 แสนล้านดอลลาร์

   คำถามสำคัญคือ ความเปราะบางทางการเงินนี้จะสามารถเปลี่ยนเป็นอำนาจต่อรองทางการเมืองได้หรือไม่? ยุโรปจะใช้สิ่งนี้เป็นวิธีโต้กลับต่อคำขู่ล่าสุดของโดนัลด์ ทรัมป์ (Donald Trump) เกี่ยวกับประเด็นเกาะกรีนแลนด์ (Greenland) และอธิปไตยของยุโรปได้หรือไม่? หรือตามที่ประธานาธิบดีสหรัฐฯ ได้กล่าวอ้างว่า สหรัฐฯ ยังคงเป็นผู้ที่ "ถือไพ่เหนือกว่าทุกใบ" ในตลาดหนี้?

  ในการประชุมสภาเศรษฐกิจโลก (World Economic Forum) ที่เมืองดาโวส (Davos) เมื่อเร็วๆ นี้ ทรัมป์ได้ขู่ว่าจะมีการ "ตอบโต้อย่างรุนแรง" หากประเทศในยุโรปขายสินทรัพย์ของสหรัฐฯ เพื่อตอบโต้คำขู่เรื่องภาษีศุลกากร เมื่อนักการเมืองพูดถึงการที่ยุโรป "ทิ้ง" พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ (US Treasuries) มันฟังดูเหมือนเป็นการกระทำที่ง่ายและเป็นกลไกพื้นฐานที่ผู้นำทางการเมืองตัดสินใจแล้วพันธบัตรมูลค่านับล้านล้านดอลลาร์จะถูกขายออกไป แต่นั่นไม่ใช่กลไกที่ตลาดการเงินทำงานจริงๆ

  ในยุโรป พันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ไม่ได้ถูกถือครองโดยรัฐบาล แต่ถือครองโดยกองทุนบำเหน็จบำนาญ, บริษัทประกันภัย, ธนาคาร และกองทุนรวมเพื่อการลงทุน ซึ่งสถาบันการเงินเหล่านี้มีความเป็นอิสระและบริหารจัดการเงินออมของประชาชนธรรมดานับล้านคน ไม่มีสวิตช์ตัวไหนที่รัฐบาลจะสับเพื่อให้นักลงทุนเหล่านี้ขายพร้อมกันทั้งหมดได้ แม้รัฐบาลจะต้องการเช่นนั้นก็ตาม

  ต่อให้รัฐบาลจะสามารถโน้มน้าวนักลงทุนยุโรปให้ขายพันธบัตรสหรัฐฯ ได้จริง ก็ยังมีคำถามที่ยุ่งยากตามมาว่าเงินเหล่านั้นจะไปอยู่ที่ไหน? เนื่องจากตลาดพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ เป็นตลาดพันธบัตรที่ใหญ่ที่สุดในโลก จึงไม่มีแหล่งรองรับอื่นที่ง่ายสำหรับเงิน 3 ล้านล้านดอลลาร์ที่ชาวยุโรปถือครองอยู่

   แม้ในเขตยูโรโซน (Euro area) จะมีพันธบัตรรัฐบาลจำนวนมากและในทางทฤษฎีสามารถรองรับการจัดสรรเงินใหม่ได้บ้าง แต่การเคลื่อนย้ายเงินแม้เพียงไม่กี่ล้านล้านดอลลาร์ด้วยความเร็วสูงจะผลักดันให้ราคาสูงขึ้นอย่างรุนแรงและทำให้อัตราผลตอบแทน (Yields) ลดลงอย่างรวดเร็ว ซึ่งจะสร้างความบิดเบือนอย่างมหาศาล

   นอกจากนี้ยังมีปัญหาเรื่อง "การทำร้ายตัวเอง" เนื่องจากธนาคาร บริษัทประกัน และกองทุนบำนาญของยุโรป ต่างเต็มไปด้วยพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ หากเกิดการขายทิ้งด้วยความตื่นตระหนกหรือถูกบังคับ จะสร้างความเสียหายต่อสถานะงบดุลของตนเองทันทีเมื่อราคาร่วงลงอย่างหนัก ขณะเดียวกัน หากสถาบันในยุโรปพร้อมใจกันย้ายการลงทุนทั้งหมดจากดอลลาร์ไปเป็นยูโร คลื่นกระแทกในตลาดการเงินจะรุนแรงมหาศาล ความต้องการที่พุ่งสูงขึ้นจะขับเคลื่อนให้ค่าเงินยูโรแข็งค่าขึ้นอย่างมาก ทำให้การส่งออกของยุโรปแพงขึ้น และอาจผลักให้เศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะถดถอยได้

  นี่คือเหตุผลหนึ่งที่จีน แม้จะมีการข่มขู่ด้วยถ้อยคำที่รุนแรงมานานหลายปี แต่ก็ไม่เคยดำเนินการตามคำขู่ที่จะใช้การถือครองพันธบัตรสหรัฐฯ เป็นอาวุธอย่างจริงจัง ในการเงินสมัยใหม่ การพยายามใช้สินทรัพย์เหล่านี้เป็นอาวุธทางการเมืองทื่อๆ มักจะจบลงด้วย "ความเสียหายทางเศรษฐกิจที่พินาศร่วมกัน" (Mutually assured economic damage)

ทำไมตลาดพันธบัตรยังคงมีสิทธิ์ออกเสียง

   นั่นหมายความว่าทรัมป์ถือไพ่เหนือกว่าทุกใบจริงหรือ? ก็ไม่เชิงเสียทีเดียว แม้รัฐบาลยุโรปจะไม่พยายามนำการถือครองพันธบัตรมาใช้เป็นอาวุธทางการเมือง แต่นั่นไม่ได้หมายความว่าสหรัฐฯ จะสามารถเพิกเฉยต่อนักลงทุนระหว่างประเทศได้

   ขณะนี้อเมริกาพึ่งพาตลาดทุนโลกอย่างหนักเพื่อสนับสนุนการขาดดุลงบประมาณที่ใหญ่และพุ่งสูงขึ้น ทุกๆ ปีรัฐบาลสหรัฐฯ จำเป็นต้องโน้มน้าวนักลงทุนทั้งในและต่างประเทศให้ซื้อพันธบัตรใหม่จำนวนมหาศาล ปกติแล้วกระบวนการนี้จะดำเนินไปอย่างเงียบๆ และเป็นกิจวัตร ภายใต้สมมติฐานที่ว่าสหรัฐฯ ยังคงเป็นผู้ดูแลระบบการเงินโลกที่คาดการณ์ได้และเชื่อถือได้

  แต่สมมติฐานดังกล่าวนั่นเองคือสิ่งที่โครงการทางการเมืองในวงกว้างของทรัมป์กำลังทำให้ตกอยู่ในความเสี่ยง ความพยายามที่จะเขียนกฎเกณฑ์การค้าระหว่างประเทศใหม่ การกดดันพันธมิตร หรือการปฏิบัติกับความสัมพันธ์ทางเศรษฐกิจในฐานะเครื่องมือในการบีบบังคับ ล้วนเพิ่มความไม่แน่นอนเกี่ยวกับพฤติกรรมของสหรัฐฯ ในอนาคต

   ตลาดการเงินมักจะมีความอดทน แต่พวกเขาไม่ได้เพิกเฉยต่อความไม่แน่นอนประเภทนี้ หากนักลงทุนระหว่างประเทศมีความเต็มใจลดลงในการถือครองหนี้สาธารณะของสหรัฐฯ ราคาพันธบัตรก็จะร่วงลง อัตราผลตอบแทนก็จะพุ่งสูงขึ้น และต้นทุนในการบริหารจัดการหนี้ของรัฐบาลอเมริกาก็จะเพิ่มตาม ซึ่งจะส่งผลต่อไปยังต้นทุนการกู้ยืมที่สูงขึ้นทั่วทั้งเศรษฐกิจสหรัฐฯ ตั้งแต่สินเชื่อที่อยู่อาศัยไปจนถึงสินเชื่อธุรกิจและงบประมาณการใช้จ่ายของรัฐบาลเอง

   การปรับตัวในลักษณะนี้จะไม่เกิดขึ้นเพียงชั่วข้ามคืน แต่มันคือแรงกดดันทางการเงินแบบ "ค่อยเป็นค่อยไปแต่กัดกร่อน" ซึ่งแม้แต่สหรัฐฯ ก็ไม่สามารถหลีกเลี่ยงได้ ทรัมป์อาจเชื่อว่าเขาถือไพ่เหนือกว่าทุกใบ แต่ในโลกที่ต้องพึ่งพาหนี้สิน ตลาดพันธบัตรยังคงมีสิทธิ์ลงคะแนนเสียงเสมอ

---

IMCT NEWS

ที่มา https://asiatimes.com/2026/01/who-really-holds-all-the-cards-trump-or-the-bond-market/